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沪农商行（601825）研究报告：借新兴产业东风，小微科创蓄势待发。上海近年来经济发展势头良好，产业转型渐见成效。2021 年十四五在政府 工作报告中提出通过发展六大产业集群拉动塑强新兴产业，为沪农商行小 微科创业务扩张带来机遇。公司升级推出“临港园区科创贷 2.0”专项方案， 延承“科创、信用、中长期”亮点，完善科技型企业“鑫科贷”产品体系， 其小微科创业务有望与上海新兴产业发展同频共振。

小微科创及零售转型并行发力，盈利提升有抓手

近年沪农商行经营情况稳中向好，22Q1-Q3 平均 ROE 达 12.33%，在同业中 排名第二，在金融行业杠杆率下行的环境下，ROE 仍能呈现出上升态势； 这主要得益于公司负债端低息揽储优势明显，具体来看，公司通过强大的 国资股东背景积累了广泛的对公客户资源，并凭借高质量的服务铸就了强 大的对公活期存款派生能力。此外近年来沪农商行大力开展小微科创业务 并加快零售信贷投放节奏，通过提升高收益率信贷占比，逐步优化生息资 产结构。整体上看，沪农商行有望在保持低息揽储所铸优势下抓住上海新 产业升级机遇，发力小微科创业务；叠加近年来“零售转型”战略成效渐 显，其自身盈利能力有望进一步提升。

不良风险逐步出清，资产质量可控

沪农商行将风险防控放在突出位置，持续加大风险资产处置力度，资产质 量逐步夯实。截至 22Q3 末公司不良率、关注率分别为 0.96%、0.63%，不 良+关注率处在 1.59%的低位，在不良率优异的同时潜在不良生成压力有也 相对较轻。此外公司在加大不良处置力度的同时，注重增厚拨备以提升风 险抵御能力，22Q3 末拨备覆盖达 439.15%，维持在 400%以上的高位。对拨 备厚度的把控体现出公司对潜在风险的重视，扎实的资产质量是公司扩张 业务的底气所在。