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中公教育（002607）研究报告：职教龙头整装再出发，关注疫后经营恢复节奏。2022Q3 单季公司利润转正，业绩有望逐步修复。中公教育是以 公考培训起家的职教全品类龙头，2016-2020 年公司业绩保持快 速增长态势，收入在 2020 年突破 100 亿元。但 2021 年，受到内 外因素的多重影响，公司经营承压，业绩开始下滑。外部因素包 括疫情、政策的影响，全国各地疫情的反复对中公教育经营产生 较大负面影响，各地分支机构先后出现阶段性停课，招录节奏受 到较大干扰；内部因素则是战略与产品结构的问题，2021 年公司 营业收入大幅下滑，与 2020 年逆市扩张紧密相关，同时也暴露出 了产品结构中高退费产品占比过高的结构性问题。为应对上述困 境，2022 年公司积极谋求经营模式的转型，优化人员配置、调整 产品结构等，目前来看公司基本面企稳，有望重回发展轨道，2022 年第二季度亏损进一步缩窄，第三季度利润回正。

多年教研、渠道沉淀，构筑核心壁垒。我们认为，深耕公考赛 道的中公在内容与渠道端均具备先发优势，并基于其独特的组织 架构，各项能力持续得到强化，形成稳固的护城河。1）组织机制： “总部-省-网点”三元垂直化响应体系，即总部、省分校、基层 网点三者职责明晰、高效协同，强化中后台职能；2）后端研发： 伴随着品类的扩张，中公教育的专业研发不仅在规模效应下的分 工持续细化，同时还兼顾垂直多品类协同，大幅提升教研的效率， 尤其是提升了存量研发资源对新品类新业务发展的效率；3）前端 教学：公司研发与教学相对独立，呈现垂直化架构，教学效率更 高，体现为一是师训标准化、规模化，二是授课更高效；4）直营 渠道：公司渠道优势显著，下沉最为彻底，截至 2022 年 6 月 30 日，公司在全国 31 个省市自治区、319 个地级市拥有 1440 家直 营分校网点。

如何看中公未来各条业务线的增长潜力？传统的公职考试类是 基础增长极，考研等学历类是第二增长极，IT、医疗、高端制造 等职业技能培训是第三增长极。1）以公务员、事业单位考试为代 表的传统招录业务恢复稳健增长：在经济社会精细化发展与公共 服务均等化的背景下，公职类人员数增长是长期趋势，2023 年国 考招录人数与报名人数再创新高，分别达 3.71 万人、260 万人。 且在疫情短期影响及就业压力仍大的情况下，我们预计以公务员、 事业单位考试培训为代表的传统公职类市场需求未来趋于稳定。 中公深耕公职类考试市场近二十年，其市占率遥遥领先，历经调 整之后，我们预计公司的公职类培训业务也将企稳增长。2）新品 类快速扩张：公司在教师赛道的成功复制，充分验证了公司跨品 类化扩张的能力，基于协同效应显著的渠道优势，公司正发力考研赛道，同时布局 IT、高端制造等细分，此类新型赛道广阔且竞 争分散，我们看好公司有望成为细分领域龙头的潜力。