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倍轻松（688793）研究报告：“轻松”领航，冬至春启。公司概况：专注行业廿载的便携按摩器龙头，销售费率高企。公司深耕便携按 摩器领域二十载，已形成以眼部、颈部、头部、头皮按摩器为核心的多品类矩 阵，股权结构集中，激励机制完善。2021 年公司营收/归母净利润为 11.90/0.92 亿元，同比分别+43.9%/+29.9%；2022Q1-3 受疫情影响线下直营店销售受阻， 实现收入 6.49 亿元，同比-20.2%，实现归母净利润-0.58 亿元，同比转负。公 司贯彻高端化战略，产品毛利稳定在 50%以上，营销投入较高，2018-2021 年 销售费率保持在 41%左右，2022Q1-3 因疫情频发收入下滑，销售费用率提升 至 51%。

按摩器行业为何值得关注？渗透率处低位，供需因子向好，潜在市场广阔。我 国是世界按摩器具生产中心，2019 年我国按摩器具市场规模 139 亿元，但行业 尚处导入期，渗透率不到 2%，远低于受按摩保健文化熏陶的日本 27%的渗透 率。从供需来看，A）需求端：消费者购买力提升，中青年高频次差旅&长时间 办公、租房群体庞大叠加老龄化进程持续等因素，多因一果推动需求同步释放； B）供给端：研发增强实用性，自主品牌发力营销推升认知度，线上渠道为厂商 产品曝光&出售提供可观流量。随着供需因子边际改善，行业将迎来积极变化， 据我们测算，当前相比长期稳态销量仍存 2 倍以上提升空间。

为何在当前时点关注公司？短期困境扭转，长期向上动力充足。1）短期困境主 要系公司“重线下直营”布局模式下，机场、高铁站等交通枢纽门店数量占比 达 33%，2022 年以来疫情频发导致该类门店客流量显著受损，Q1-3 公司线下 收入同比下滑近 40%，门店租金和销售人员工资等刚性成本致盈利能力承压。 当前疫后经济复苏成为主题旋律，公司有望大幅受益于交通枢纽与核心商圈客 流恢复带来的业绩改善。2）长期向上动力充足。卡位高端差异化竞争，成长性 优于同业。便携按摩器技术壁垒低且具备非标属性，更加考验企业的品牌定位、 产品创新、渠道布局和广宣能力。公司研发投入居行业高位，2022Q1-3 研发费 用率达 6.8%，产品矩阵丰富且迭代升级速度较快，精准洞察消费者需求，创造 性推出艾灸、润眼仪等新品，引发同业效仿，表明公司创新研发能力业内领先。 线上线下渠道双轮驱动，模式创新终端加密。布局电商新业态，线上占比从 2018 年的 34%提升至 2021 年的 57%；线下门店加速拓展，开始发力 2B 渠道，并 计划通过经销商实现下沉。重视营销高举高打，线上线下全面开花。公司营销 投入较高，多端发力，线上多样化营销刺激消费，营销模式独具创意；线下门 店推新卖贵形象高端，强调用户体验，不断探索新业态，打造品宣重要窗口。