银泰黄金（000975）研究报告：专注国内高品质黄金资源，扩产增储彰显高成长性.pdf

银泰黄金（000975）研究报告：专注国内高品质黄金资源，扩产增储彰显高成长性。公司专注开发国内高禀赋金矿，夯实矿端资源基础。公司主营有色金属采选 与金属贸易，现有金矿资源均位于国内富矿带，具有高品位、低维持成本、 高毛利的特点。金资源方面，黑河银泰矿金金属量 11.4t@9.6g/t、大柴旦矿 金金属量 62.8t@2.9g/t、板庙子矿金金属量 23.0t@3.3g/t、华盛金矿金金 属量 70.7t@3.0g/t，合计权益金金属资源量超过 130 吨。公司近年来黄金 业务的集中度不断提升，2022H1 黄金板块毛利占比 88%，“黄金为主”发 展规划已逐渐显露，预计未来公司业绩同步受益于美联储加息放缓金价上涨 逻辑，结合资源端高品质国内金矿矿山与低维持成本凸显公司强盈利能力。

选厂扩建叠加持续探矿增储，公司迎来扩产时代。黑河东安金矿矿石处理 量由 14.85 万吨上升至 37.5 万吨，同比增长超 150%；青海大柴旦矿积 极推进勘探与“探转采”进程，新增金金属量超 10 吨，矿石产能超过 140 万吨每年；吉林板庙子矿 2020 年 80 万吨/年扩产项目建成，产能逐 渐释放，同时整合板石沟矿权，实现资源增量；玉龙矿 3000 吨/日新选 厂于 2022 年 9 月正式投产运营，金属产量增长明显，三季度产银 54.5 吨、铅+锌合计 9,155 吨，采选能力提升结合资源量扩容共同推进扩产， 到 2023-2024 年实现年产合质金 12 吨，年产矿产银 310 吨的产量目标。

公司资产负债率健康，强融资能力保障未来资源规划，公司成长性凸显。公 司资产负债率较低，2022H1 仅为 25.6%，优于行业普遍水平；截至 2022 上半年公司合并货币资金与银行理财产品余额合计 42.7 亿元，可支配资 金余额 22.8 亿元，现金流充裕；结合公司以海外资源为重点的发展规划， 全球布局下未来资源量与黄金产量边际变化可期，凸显公司高成长性。 山东黄金拟入股，侧面反映银泰系矿山资源优质。山东黄金 12 月发布公告， 计划以不超过 130 亿元价格收购银泰黄金 20.93%股份。该笔股份收购 虽还未落地，但从侧面展现出银泰黄金旗下矿山资源高品质，矿山的强 盈利能力以及未来探矿增储潜力。若该笔收购落地将进一步提升公司黄 金业务未来发展确定性，依托山东黄金在矿端深井开采与选冶方面的技 术优势最大化挖掘银泰系矿山的高品位资源的开发潜力，助力公司成长。