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新巨丰（301296）研究报告：内资无菌包装龙头，国产替代空间广阔。无菌包装国产替代加速，公司跻身内资无菌包装龙头：我国无菌包装行 业外资占据主导，随着反垄断法案颁布及行业寡头利乐公司被反垄断处罚，国 内无菌包装行业进口替代加速。益普索数据显示，2020 年公司液态奶无菌包 装市占率达 9.6%，仅次于利乐、纷美包装、SIG。公司作为内资控股的无菌包 装行业龙头，深耕行业十余年，经验丰富、生产工艺领先；公司产能持续扩张， 2022 年底产能有望达到 180 亿包，募投项目包括 50 亿包无菌包装材料扩产及 50 亿包新兴无菌包装片材生产，有望进一步完善产品谱系、加快产能提升。

与伊利签订十年期战略合作协议，客户拓展持续深化：公司与伊利、新 希望等乳企深度合作多年，2017 年与伊利签订有效期十年的战略合作协议， 明确了公司的长期供应保障与产能匹配，占大客户无菌包装供应份额有望进 一步提升。2020 年公司已进入蒙牛合格供应商名录， 2021 年新增客户 11 家， 目前已与国内外 147 家公司建立良好业务合作，随着国内液体乳、非碳酸饮料 市场持续扩张，公司有望同时受益于行业增长与客户拓展。

产品端具备技术、成本、产能竞争力，长期内看好公司借鉴头部企业发 展模式：公司无菌包装良品率高、投诉率低，产品稳定性高于同业供应商； 公司成本管控优异，产品平均单价低于利乐约 8%-9%，具备良好的性价比， 随着原材料价格下行，公司毛利率有望进一步回升；公司为国内少有的能够实 现大规模无菌包装供应的厂商，产能增加有望提升公司市占率。随着利乐部分 专利到期，长期我们看好公司的在无菌包材、无菌灌装领域的技术突破，借鉴 行业龙头的发展模式，进一步提升盈利能力。