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中国东航（600115）研究报告：践行集中战略，创新驱动成长。燕翔东方，世界一流。1）战略目标定位一流，各类客群完全覆盖。中国东航以“世界 品味，东方魅力”为品牌核心价值，紧密围绕“世界一流”战略目标，致力于成为世 界一流航空公司。公司是一家集全服务航空、创新经济型航空、支线航空于一身的航 空公司，满足市场不同客群需求。2）民航业混改先锋。公司于 2015-2021 年先后与达 美航空、法荷航、携程、吉祥航空等民航业内、外公司达成战略合作，进一步推动航 网结构建设，增强营销服务能力。3）客运业务是支柱。2010-2019 年，公司营业收入 十年复合增速 11.74%，十年平均 ROE13.92%。公司客运收入占比从 2011 年的 83.2 2%持续上升至 2019 年的 91.25%。

航网结构持续优化，区域竞争优势突出。1）国内航线：聚焦“四梁八柱”机场，一线 城市互飞有优势。表现一：“四梁八柱”机场时刻占比领先。“四梁”机场（上海、北 京、昆明、西安）中，公司在上海虹桥、上海浦东、昆明长水、西安咸阳机场的时刻 占比均居首位；在北京基地，除京沪线外，公司其余航线转至大兴机场，大兴机场的 时刻占比 35%（2022 冬春航季），仅次于南方航空。在“八柱”机场（广州、深圳、 成都、南京、武汉、杭州、厦门、青岛）中，公司在南京禄口、青岛胶东、武汉天河、 成都天府机场的时刻占比居前三位。表现二：公司前三大国内航线均为北上广深互飞 航线，一线城市互飞航线周计划航班量居业内首位。2022 年一线城市互飞航线平均票 价恢复至 2019 年 87%的水平，恢复速度快于核心城市对飞的 45%。若需求进一步复 苏，一线城市互飞航线有望为公司带来较高的票价收益。2）国际航线：战略投放亚洲 市场，东亚航线时刻资源优势明显。公司主要通过上海浦东、上海虹桥、西安咸阳、 昆明长水、青岛胶东、南京禄口机场构建国际航线网络。2018-2019 年，公司前十大 国际航线均为亚洲地区航线，其中日本、韩国的时刻总量大幅领先于国内其他航司。 东亚市场为我国主要出游目的地及境外旅客来源地，伴随国际市场需求的复苏，有望 为公司带来超额收益。

运力扩张有序推进，创新驱动需求回暖。1）供给端：机队规模持续扩张。2010-2019 年公司机队复合增速 11.38%, 2020-2021 年受疫情影响，机队同比增速放缓至 0.28%、 3.72%。公司积极布局后疫情时代发展，2022-2024 年机队同比增速预计为 2.79%、2. 72%、2.52%。2）需求端：创新能力不断增强，助力需求逐步回暖。2009-2019 年， 公司客座率从 72%持续增长至 82%，旅客周转量、可用座公里十年复合增速位居三大 航之首。据不完全统计，近年来公司围绕旅客运输业务及辅营业务推出具备行业影响 力的产品共计 13 个。其中，2020 年推出业内首个“周末随心飞”产品，使用首个周 末兑换超过 6.5 万张机票，助力行业破冰寒冬，各大航司纷纷效仿；2020 年公司与中 国国家铁路集团紧密合作，空铁联运范围基本覆盖全国。