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明月镜片（01101）研究报告：国产镜片龙头，近视防控离焦镜有望高增。国产树脂镜片龙头，布局近视防控蓝海市场。公司成立于 2002 年，深耕树脂镜片领域，凭借 1.71 高 折低色散、超韧、双重防蓝光等多个爆款镜片，以及“民族镜片”形象，成功打响“明月镜片”品牌 知名度，2021 年公司先后推出轻松控及轻松控 PRO 产品，进军近视防控蓝海市场。目前公司以镜片 为主要收入来源，并拓展镜片原料、成镜业务，纵向一体化打造眼镜全产业链，2022H1 镜片/镜片原 料/成镜收入占比分别为 74.3%/16.3%/7.9%。受高增离焦镜业务带动，2022Q1-3 公司实现收入 4.55 亿元，同比增长 10.9%，归母净利润 0.87 亿元，同比增长 59.6%，实现高速增长。

中国眼镜行业规模稳定增长，国产品牌逐渐崛起。目前国内眼镜行业仍处于刚需带动阶段，未来随着 消费者教育的深化，眼镜行业有望实现“消费频率提高、产品结构高端化”的量价齐升逻辑。根据 Bloomberg，2021 年国内眼镜行业市场规模（零售口径）为 679.15 亿元，我们测算 2025 年规模有 望达到 942.68 亿元，其中镜片/镜架/老花镜规模分别为 441.59/463.31/37.78 亿元，2021-2025 年 CAGR 分别为 8.9%/7.9%/13.1%。且随着国产镜片生产工艺不断成熟，国产品牌凭借高性价比优势， 向上抢占高端品牌空间，向下整合中低端市场，市占率有望持续提升。复盘百年镜片龙头依视路的发 展之路，产品创新、品牌打造、全球化布局、持续且成功的并购合作是支撑其长期稳健增长的关键 （1988-2019 年收入年复合 CAGR 为 8.0%），这也启示即使未来中国镜片市场趋于成熟，国产镜片 龙头仍有望凭借 Alpha 保持稳健增长。

公司：产品、品牌、渠道齐发力，打造民族镜片品牌。1）产品端：公司持续高研发投入，掌握多项 镜片生产核心技术，并具备原材料自产能力，不仅有效优化成本，且可以保障原材料稳定供应（目前 镜片原料进口为主），同时强化产品开发的自主性；2）渠道端：针对镜片销售渠道呈现多元化、扁平 化趋势，公司快速布局线下直销渠道，缩短销售层级，既获取更高利润率（21H1 直销自有品牌镜片 毛利率 68.7%，较经销高 9.2pct），同时让利终端；此外公司持续推动经销渠道结构优化，注重质量 提升，2021 年单经销商收入达到 223.81 万元，较 2018 年复合增长率为 21.2%；3）营销端：公司 坚定淘汰低端产品，奠定品牌向上基础，积极推进线上和线下营销活动，提升品牌知名度，并邀请知 名演员陈道明及刘昊然担任公司代言人，为品牌形象背书，此外公司创新营销打法：①作为为数不多 未被依视路收购的国产镜片龙头，顺应国潮崛起趋势，接连合作代表中国形象的团体或活动，塑造“民 族镜片”品牌形象；②针对镜片产品外观差异小、不借助外部道具无法感受镜片功能的特点，公司创 新性推出镜片线下体验，在合作门店中为消费者提供防蓝光、1.71 折射率、超韧、超亮等功能的镜片 体验道具，从而加强消费者对镜片产品的认知。

供需双驱，近视防控离焦镜渗透率有望快速提升：1）需求端，青少年群体近视问题严重，市场基数 庞大，且国家政策对近视防控的关注度不断提升；2）供给端，相较于 OK 镜、离焦软镜和低浓度阿 托品，离焦镜是当前使用成本最低、获取便捷性最高、且近视防控效率和安全性较高的近视防控产品， 2018 年以来离焦镜赛道玩家快速增加，有利于发挥产业共振效应，加强消费者对离焦镜产品的认知 度，且当前离焦镜近视防控效率已不弱于其他近视防控产品，具备渗透率破壁提升的逻辑。基于渗透 率提升的“S 曲线”，目前仍处于渗透率提升的起步阶段，提升相对缓慢，但随着消费者认知的逐渐建 立以及新产品的不断推出，渗透率有望加速提升，假设 2022-2023 年渗透率每年提升 1pct， 2024-2025 年每年提升 1.5pct，2026-2028 年每年提升 2pct，2029-2030 年每年提升 3pct，预计 2030 年渗透率有望达到 20%，对应市场规模 203 亿元（出厂口径），2021-2030 年 CAGR 为 29.9%。