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百川畅银（300614）研究报告：沼气发电龙头，有望受益于CCER加速重启。垃圾填埋气发电龙头，市场领先地位持续巩固。公司为国内垃圾填 埋气治理领先服务商，专注于沼气综合利用和碳减排事业十余年，形成 以沼气发电为主、碳减排交易、移动储能、固废处置、多元化发展的环 保能源产业链。现拥有河南、安徽、湖北等省市及海外在内沼气综合利 用项目 100 余个，拥有专利 40 余项，投产运营项目数量位于行业前列。 2017-2021 年，公司营业收入 CAGR 为 21.63%；归母净利润 CAGR 为 17.08%，业绩实现较快增长。

沼气发电市场空间广阔，公司市占率领先。“十四五”规划和 2035 年远景目标纲要首次提出的甲烷排放控制，中国加快部署甲烷减排工作。 中美气候谈判和合作持续推进，中美两国在气候问题上的合作领域包括 甲烷减排，将进一步打开甲烷治理的需求空间。2020 年我国沼气发电并 网装机容量 903 兆瓦，仅相当于欧洲装机规模的 7%，美国装机规模的 39%，装机量上与欧美先进水平仍有较大的差距，沼气发电的未来增长 潜力较大。公司为填埋气发电行业龙头，公司装机容量在行业内优势显 著。截至 2022H1，公司在运的填埋气利用项目总数 107 个，项目总装机 容量 192.48MW，另有 34 个项目在建。公司装机规模国内领先，2020 年 公司并网装机容量占全国容量的 19.25%。

CCER 重启在即，碳交易有望成公司第二增长曲线。2022 年 10 月 27 日，生态环境部应对气候变化司表示我国 CCER 的重启工作将从顶 层制度设计等方面逐步推进。我们认为当前 CCER 市场顶层设计的修订 工作已在落实当中，CCER 市场有望加速回归。甲烷利用项目作为 CCER 的重点项目之一，通过 CCER 上线交易，可以抵消碳排放配额的清缴， 获得减排效益，以百川为代表的填埋气回收、沼气利用等相关行业内公 司有望迎来新的发展机遇。截至 2020 年底，公司已有 14 个 CCER 备案 注册项目，可以在国内碳排放权相关市场参与交易，CCER 项目数量领 跑同行，若开放重启碳交易，公司潜在 CCER 项目装机容量有望为公司 贡献较强的营收和净利润弹性。