固收专题分析报告：城投债务重组置换怎么看？听其言、观其行、知其心.pdf

固收专题分析报告：城投债务重组置换怎么看？听其言、观其行、知其心。近日，银保监会主席郭树清接受新华社采访提到“有序开展地方政府债务置换，推动优化债务期限结构，降低利 率负担。”此前，遵义道桥银行贷款重组方案落地，城投债务置换重组及城投债的未来引发了市场高度关注。对于城 投债务重组置换怎么看？哪些区域可能出现债务重组置换？我们认为要从三方面入手-听其言、观其行、知其心。

（一） 听其言：关注债务负担较高地区的债务重组置换意愿

2022 年 12 月 30 日，遵义道桥发布推进银行贷款重组事项的公告，本次银行贷款重组涉及债务规模 155.94 亿元， 重组后银行贷款期限调整为 20 年，利率调整为 3.00%/年至 4.50%/年，前 10 年仅付息不还本，后 10 年分期还本。本 次银行贷款重组有国发 2 号文及财政部 114 号文的相关政策支持，2022 年三季度市场也对该方案有了相关预期，最终 落地方案基本符合市场之前预期。公告明确债券保刚兑底线，未提及非标，预计非标类债务整体展期重组难度较大。 遵义道桥重组规模基本覆盖存量银行贷款，节省的财务费用可观，短期能有效缓解区域债务压力，利于区域债券市场 稳定；除遵义外，2020 年以来有多个地区亦在公开渠道表态了债务展期、重组、置换或降息，债务重组置换意愿或较 强，关注相关表态区域后续债务重组进展（详细名单见正文）。此外，我们认为需要关注单点案例向多个区域发展的 态势，或造成金融机构对这些重组区域的信用收缩，引发城投债估值波动风险。

（二） 观其行：关注高债务率、高到期压力、非标/票据/贷款负面事件高发区域的重组软着陆

土地财政趋弱、资产与负债久期错配下城投偿债能力边际弱化，叠加再融资政策收紧，加剧区域债务接续压力。 区域风险蔓延加速信用收缩，或终究选择时间换空间-债务重组方式，以实现资产及负债收益率的再平衡，区域债务 负担或通过重组方式软着陆。2019 年以来有多个省市公告了隐性债务化解方案，应持续关注各地的隐性债务风险化解 方案落地情况。关注高债务率、高土地依赖度、高到期回售压力区域偿债能力承压下的债务重组置换风险。此外，发 生银行贷款、商票、非标逾期的区域信用基本面已较为疲弱，再融资受到多重挑战，为避免负面事件向公开债传导， 这些区域或选择债务重组置换，减轻非公开债债务到期压力及付息压力，需要重点关注负面事件高发省份的债务重组 方案及进展。