浅析现金管理类理财产品整改进度和发展趋势：除近忧、谋远虑，新规之下市场已焕新.pdf

浅析现金管理类理财产品整改进度和发展趋势：除近忧、谋远虑，新规之下市场已焕新。2021 年 5 月 27 日“现金管理类新规”正式发布，过渡期已于 2022 年底结束。 整改焦点主要为两方面：1）存续规模压降，提前终止、移行至理财子、扩大其 他产品规模；2）运作模式加速调整，银行代销和自营的理财产品均有涉及。 整改进度：1）商业银行正在加速收缩现金管理类产品规模，存续规模不足 5000 亿元。未设立理财子的银行，规模占比如期压降；已设立理财子的银行，大多移 行至理财子。2）理财公司成为市场主力，现金管理类存续规模超 7 万亿元，市 占率近 94%。

趋势①：规模从狂飙突进到整改受控。十年间“狂飙突进”，成为固收产品中最 受欢迎的子类。高流动性、高稳定性为最大优势，也是暗含风险的主要源头。1） 总规模：10 年间规模不断增加，截至 2022 年末全市场共 343 只，存续规模约 7.7 万亿元，占全市场理财产品约 3 成。2）单只规模：超 200 亿元，远高于一 般理财产品。多只“爆款产品”规模超 3000 亿元。国有大行、头部股份行的渠 道优势凸显。3）替代产品：规模受控下供给端可能出现一定的压力，最低持有 期产品、NCD 指数产品等替代产品有望承接资金。

趋势②：T+0 时代不再，与货基拉平。现金管理类产品和货币基金的定义几乎 一致，监管角度来看，运行模式也与货基基本拉平，最为显著的特点是清算和收 益分配进入“T+1 时代”，仅保留上限 1 万元的快赎额度。因快赎额度明显缩窄， 面对 1 万元以上的大额用款需求时，投资者可能提前赎回理财产品、转化为活 期存款备用，银行的活期存款沉淀时间得以增加。此外，相较于转型后的现金理 财产品为 T+1 结算，通知存款因其 T+0 清算的便利性，吸引力相对提升。

趋势③：收益率缩窄，监管红利期已过。原先现金管理类产品约束较少，叠加 银行资产获取能力强，收益率可观。但“现金管理类新规”之后，债券投资运用 “三板斧”增厚收益均遇阻，最终现金管理类产品将呈现“短久期+高评级+低 杠杆”的组合，受此影响，产品收益率会出现一定幅度的下行，向货基靠拢是基 本确定的大势。1）信用下沉受阻：禁止投资非标、低评级债券，存量产品出现 增配存款类资产、减配债券的现象；2）久期分档规定，杠杆率上限从“资管新 规”的 140%降至如今 120%，目前来看整改基本到位。

对于银行经营的影响几何？1）负债：现金管理类产品规模受控，表外理财有望 部分转为表内存款，可抓住存款扩量+降本的契机；2）中收：现金管理类理财 收入贡献度可能有所下滑，但中收可通过丰富其他产品线来维持增长；3）资本 补充：二永债渐次退出存量产品，养老和险资等有望承接，多只养老理财产品已 配置二永债。