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巨子生物（2367.HK）研究报告：国内重组胶原蛋白龙头布局高成长赛道。公司是国内以重组胶原蛋白专业护肤品龙头，拥有八大品牌、105项SKU，具备较完善且 差异化的产品矩阵。2022M1-5实现营收7.23亿元，同比增长39%，增速持续加快，经调 整净利润3.36亿元，同比增长13%。专业护肤核心品牌可丽金和可复美分别定位中高端 专业护肤和皮肤科级别，分别为专业护肤第三、第四畅销品牌，是业绩主要收入来源， 随着公司拓展产品品类，增强营销，有望持续快速增长。

重组胶原蛋白产品市场近百亿

根据弗若斯特沙利文，2021年重组胶原蛋白产品市场108亿元，预计2022-27年CAGR42%。 其中专业护肤市场2021年94亿元，2017-21年CAGR68%，预计2022-27年CAGR44%。2021年 公司专业护肤市占率10.6%，排名第二，重组胶原蛋白是专业护肤中增长最快的赛道， 作为重组胶原蛋白龙头，公司市占率有望提升。肌肤焕活是重组胶原蛋白应用的新兴市 场，2021年行业首款产品上市，预计未来市场高速增长，2022-27年CAGR41%。重组胶原 蛋白生物医用材料2021年市场5亿元，2017-21年CAGR39%，预计2022-27年CAGR39%。

研产销并驾齐驱

公司依托专有的合成生物学技术平台，开发85种在研产品，预计肌肤焕活和生物医用材 料多款产品于2024-25年陆续获批上市，公司业务也将逐步拓展至高附加值的医美和医 疗健康领域，产生业绩新增量。公司作为全球首家实现量产胶原蛋白护肤品公司，回收 率和纯度为全球领先水平。依托“医疗器械+大众消费者”的双轨道销售策略，覆盖国 内1000多家公立医院、约1700家私立医院和诊所以及约300个连锁药房品牌，2000家化 妆品连锁店及连锁超市，高毛利的线上渠道占比持续增长，盈利能力有望提升。