康缘药业（600557）研究报告：国内中药创新龙头，创新产品梯队丰富.pdf

 核心逻辑：1）康缘药业是我国中药创新药龙头，打造了丰富独家、基药、医保产品群， 在营销体系不断优化背景下，业绩快速修复；2）我们看好公司丰富的产品储备梯队 旗下大单品二萜内酯、热毒宁、金振口服液等对标主要竞品均有翻倍成长空间,二线 品种杏贝止咳颗粒、参乌益肾片等目前基数较小，同样具备较大长空间。

中药创新药引领者，强研发支出打造丰富得产品梯队与在研产品：公司是我国中药 创新药引领者，多年来研发投入不断加强，22 年前三季度研发费用率达 14%（18 年 为 8%），近 5 年始终高于同类公司。目前拥有 203 个批件，43 个中药独家品种；47 个 18 版基药品种，其中独家品种为 6 个。截至 22 年底，公司有 23 个中药新药处 于申请临床及以上阶段，三期临床 3 个，二期临床 12 个；同时公司注重研发成果 转化，21-22 年获批的 20 个中药新药中，公司占 3 个，领先于同类上市公司。

基药品种驱动业绩新增长，新版目录有望纳入 2-3 个新品种：公司依托“基药 986” 使用原则，持续释放基药品种发展潜能，七大基药品种品种销售额 2021 年已占到 公司总收入的 56.61%，公司销售结构显著改善。其中金振口服液在纳入基药目录 后持续快速放量，在儿科中成药领域地位稳固，2022 年前三季度增速接近 70%，销 售额即将突破 10 亿元。考虑到我国儿科用药短缺现状，未来金振口服液销售额有 望突破 20 亿元；杏贝止咳颗粒等其余产品目前基数较小，但增长迅猛，未来有望 成长为 5 亿级。此外，新版基药目录调整在即，参照历史情况，我们认为新版基药 目录有望新纳入公司 2-3 个独家品种，进一步拓宽公司独家基药产品群。

中药注射剂型行业触底反弹，大单品二萜内酯、热毒宁业绩修复明显：中药注射剂 样本医院销售额 21 年降幅已收窄至 1.6%（20 年降幅为 29%），此外中药注射剂在 疫情中得到认可、丹红解除限制等均表明中药注射剂行业已触底反弹。公司大单品 二萜内酯 21 年销量突破 1000 万支，基本抹平医保续约降价的缺口，考虑到其有效 成分、临床认可度高等优势，对标悦康通销售情况，二萜内酯未来销售额有望达 20 亿元；热毒宁同样止住下滑，22 年前三季度院端恢复明显，并在以往薄弱西北地区 快速放量，对标主要竞品喜炎平销售情况，热毒宁销售额未来有望重回 10 亿元。

销售体系改革不断深化，助力公司将产品优势转化为业绩成果：公司自 2021 年以 来持续进行营销体系改革，1）由各主管组建销售团队，实行医院主管负责制；2） 淘汰末尾人员，2021 年销售人员人均创收大幅提高至 126 万元（+74%）；3）医院 主观团队内部区分口服和注射剂；4）发布股权激励计划，激发团队积极性。