志特新材（300986）研究报告：受益铝模板渗透率提升，强管理+优服务构筑领先优势.pdf

核心观点：铝模板行业当前处于“铝代木”渗透率快速提升和小企业加速出清时期， 公司作为行业龙头，自身具备强管理和优服务等竞争优势，在国内外布点扩产和品类 延伸支持下市占率有望持续提升，中长期具备成长性；且在地产政策边际好转带来的 需求修复预期下，公司短期亦具备较强的向上弹性。  铝模板租赁周转 20 层以上成本优势凸显，当前仍是渗透率快速提升时期。铝模板具多 重优势，而促成“铝代木”的直接原因在成本，我们测算铝模板采购、铝模板租赁、 木模板采购三种模式的经济效益：1）木模板综合单位成本 80 元/平左右；2）铝模板 综合单位成本则伴随周转层数提高逐步降低，在周转 20 层以上情况下铝模板租赁较木 模板成本更低；3）铝模板采购则需周转 50 次以上才能具备经济效益；且铝模板在工 期节约和质量方面的提高又进一步降低了隐形成本。下游对铝模板经济效益的逐步认 识会催化“铝代木”的实现，考虑部分发达国家中高层铝模板渗透率已经达到 90%以 上，国内整体渗透率仍处于较低水平，当前正处于“铝代木”渗透率快速提升时期。

行业调整换挡，短期需求低迷加速行业出清。近年行业面临地产景气下行影响需求、 疫情防控延缓工程进度、铝价上行增加成本三重压力，部分企业特别是小企业逐步退 出市场，2022H1 行业内企业 600 余家，较 2021 年末减少达 100 余家；另部分大企业 也因自身经营问题逐步退出市场，行业正加速出清。  市场空间超 500 亿，公司实际市占率仅 3%左右，未来提升空间大。我们测算 2022-2025 年国内铝模板市场规模分别为 420、445、487、542 亿元，同比+5.4%、+5.9%、+9.5%、 +11.2%，从产量和收入口径测算志特新材 2020-2021 年市占率均仅为 3%左右，在铝 模板渗透率提升叠加行业出清背景下，公司作为行业龙头自身具备强α，在多重优势 加持下，未来市占率提升空间大。

铝模产品及租赁业务特点决定行业进入容易但做优做精难，公司自身的强α在于内部 管理的精细化和外部服务的高效性，而海内外各区域产能及业务的扩张布局和品类的 延伸又进一步支持了公司未来的成长。  内部强管理：公司基于 BIM 技术自主研发相关信息管理系统，优化各项业务流程，提 高管理效率，依托于充足的研发资金及人员投入，将内部管理优势最大化。外部优服务：“铁三角”服务团队加持，保证售前、售中、售后提供高效、快速、优质、 全面的服务，强大的综合服务能力帮助公司在激烈竞争中占据优势。

区域广布局：国内华中/华南/华北/西北/西南均有基地投产、拟/在建，全国布局深入空 白市场，2021 年公司铝模产能 300 万平，江门二期及重庆一期项目投产后产能将达到 390 万平，产能扩张有力支持规模增长。另公司在马来西亚和新加坡已成立子公司开 展租赁业务，未来将紧跟“一带一路”形成国内外“双轮驱动”格局，对冲国内需求 影响。  品类多延伸：爬架与铝模经济特性趋同，配套率提升空间大；装配式预制件与铝模技 术互补，公司依托铝模客户基础积极延伸品类，促单项目/客户收入增加。2022Q1-Q3 公司爬架和装配式预制件业务收入分别为 1.3、1.1 亿，均超过 21 年全年水平，较 21 年分别增长 1.6%、174.4%，合计业务占比达 20.8%，正成为公司收入增长重要驱动 力。