2023年海外经济、金融和政策展望：周期的冲突，不一样的“东升西降”.pdf

2023年海外经济、金融和政策展望：周期的冲突，不一样的“东升西降”。由于疫情扩散足迹、防疫政策严格程度和逆周期政策强度等方面的差异，经济周 期的冲突是后疫情时代把握全球大类资产演绎的一条逻辑主线。2023 年，周期的 罗盘还会继续转动，结构上与 2020 年有相似之处：东升西降，但不同的是供应 链从断裂到修复，政策从扩张变为紧缩，全球总需求从复苏转向收缩。 全球金融压力持续上行，短期金融周期开始下行。美联储加息“牵一发而动全 身”，传导机制为：美联储加息→美国国债利率整体向上平移→套利交易使美元 回流→美元指数上升、风险溢价上升→全球流动性收缩。全球金融压力指数已经 升至紧缩区间，全球金融市场在 2023 年还将面临更严峻的压力测试。

全球经济周期：5 次衰退的比较和“第 6 次衰退”的条件

“衰退”是 2023 年的一个关键词。上世纪 60 年代以来，全球共出现过 5 次衰 退，分别为：1975 年、1982 年、1991 年、2009 年和 2020 年。5 次衰退时期全 球人均实际 GDP 增速的均值为-1.91%，相比扩张期平均增速（2.2%）低 4.1 个 百分点。5 次衰退的共同点是：前一年经济增速明显放缓；多数情况下美国都出 现了衰退；外生冲击不可或缺，如能源危机、地缘政治冲突或货币政策转向。 硬着陆和软着陆对应着不同的初始条件。高经济增速、高职位空缺率、更短的加 息周期都有助于 2023 年实现软着陆。但快速上升的通胀、处于低位的失业率、 大幅收窄（或已经倒挂的）的期限息差和快速上升的居民债务杠杆则会增加 2023 年硬着陆的风险。货币政策已经与全球经济周期背离，加剧全球经济下行压 力。

展望 2023：逃逸 1982 年，或超 2001 年

美国经济或已跨过周期拐点，进入衰退阶段，预计持续到 2023 年 3 季度，程度 可比 2001 年。工业生产指数是分辨美国经济周期拐点最有效的指标，尤其是从 衰退到扩张的拐点。在不发生外生冲击的情况下，2023 年美国通胀中枢将持续下 行，核心服务通胀的拐点对于美联储政策转向有指示意义。但寄希望于美联储政 策转向以实现经济“软着陆”是没有根据的，因为政策已经远远滞后于经济周 期。 与“欧债危机”不一样的是，欧元区这一次是核心国危机，边缘国也难以臵身事 外。截止到 2022 年底，欧元区产出缺口尚未收敛，但面临着比美国更严峻的 “滞胀”难题，已领先美国进入衰退周期。德国以制造业立国，出口品复杂度 高，高度依赖能源进口。疫情冲击以来，德国出口快速下行。俄乌冲突后，能源 大幅涨价，德国贸易条件加速恶化，出口竞争力明显下降，贸易顺差几乎归零。