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盐湖股份（000792）研究报告：钾锂双业务发展，未来成长可期。钾肥、碳酸锂高景气持续，世界级盐湖产业基地蓄势待发。公司是国内 最大的氯化钾生产企业，资源和规模优势明显，现有氯化钾产能 500 万吨/年， 依托资源优势布局盐湖提锂，现有碳酸锂 3 万吨/年产能。氯化钾和碳酸锂是 公司业绩的主要增长点，2021 年碳酸锂业务占营业收入比重超过 10%。收入 方面，氯化钾业务近五年营业收入复合增速为 6.9%，碳酸锂业务近五年营业 收入复合增速为 10.4%。2022 年前三季度公司实现营业收入 235.42 亿，同比 增长 118.01%；实现归母净利润 120.82 亿，同比增长 225.2%。

钾肥市场逐步回暖，供需缺口依然较大。2022 年在俄乌冲突影响市场供 需错配下，氯化钾价格整体维持高位运行，绿色农业近几年蓬勃发展，对于 钾肥需求日益增加。根据弗若斯特沙利文数据，2021 年中国钾肥销量达 2048 万吨，预计 2022 年中国钾肥销量将达 2071 万吨。作为钾肥龙头，公司在国 内拥有自主定价权，500 万吨氯化钾产能占全国氯化钾产能的 50%以上，占 全国钾肥产能约 46.72%，近年来公司产能利用率维持在 90%以上，产销率在 75%以上。我们根据近五年的供需平衡表预测 2022-2023 年氯化钾供需缺口达 到 600-700 万吨，预计 2022-2024 年公司钾肥将实现营收 215、218、222 亿 元。

新能源需求不断释放，碳酸锂高景气持续。新能源汽车产业高速发展态 势延续，碳酸锂市场维持高景气，截至 2022 年 11 月，国内碳酸锂的总产量 31.0 万吨，较去年同期相比增加 45.7%；据 GGII 数据预测，到 2025 年，全 球电池合计需求有望达到 1800GWh，将衍生出 120 万吨的碳酸锂产能需求。 公司现有碳酸锂 3 万吨/年产能；盐湖比亚迪 3 万吨/年电池级碳酸锂项目处于 中试阶段；新建 4 万吨/年基础锂盐一体化项目预计 2024 年投产，未来 10 万 吨碳酸锂产能全部释放，将带动公司业绩进一步增长，我们测算 2022-2023 年碳酸锂行业供需缺口分别达到约 10、17 万吨，预计 2022-2024 年公司碳酸 锂将实现营收 104、105、105 亿元。