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中科江南（301153）研究报告：支撑财政资金流转的数字底座。国资控股，“高成长+产品型”的财政 IT 领军者。中科江南深耕财政信息化 多年，实控人为广州市国资委，凭借在国库电子支付领域的突出优势，公司成长 为少数全国化业务布局的财政 IT 龙头。回顾公司近 5 年的发展，中科江南的稀 缺性尤为明显：1）高成长性，公司 2017-2021 年收入 CAGR 达到 30%，归母 净利润 CAGR 达到 35%；2）高度产品化，公司毛利率接近 60%，人均创收超 过 70 万；3）优良的商业模式，公司保持 20%以上的净利率水平，同时具备优 秀的现金流质量。而随着中科江南发布 2022 年业绩预告（归母净利润同比增速 区间为 54-69%），公司的成长性得到进一步验证。

财政 IT：优质赛道，成长性与商业模式优异。中科江南专注于财政信息化领 域，目前 A 股中仅中科江南、博思软件两家专精该领域的上市公司。梳理两家公 司今年来的业绩表现能够看到，两家公司均实现了高成长与高经营质量兼具的特 点：17-21 年间两家公司收入复合增速均高于 30%，同时具备 15%以上的净利 率和优异的现金流。财政信息化这一赛道类似于证券 IT，在各个细分领域，具备 行业格局集中、业务流程标准化、财政部自上而下通过政策推广的特点，因而造 就了领域内公司高成长、高盈利和良好的经营质量并存的情况，是计算机中被忽 视的优质赛道。

政策规划下，预算一体化建设驱动财政 IT 保持高景气。站在当前时点展望， 财政体系 IT 投入仍有望保持高景气，核心驱动力在于自 2016 年以来陆续的政 策规划下，以省为支点建立预算管理一体化系统有望迎来加速，预算管理一体化 全国建设有望带来显著的增量投资。中科江南作为全国化领军的财政 IT 厂商， 有望深度参与预算一体化体系的建设。

江南业务的本质在于财政资金流转的数字底座，信创+数币有望带来催化。 中科江南的核心主业国库电子支付以及预算一体化，本质都是通过数字化手段赋 能财政资金、信息流转，是财政体系重要的数字基础设施。而除了系统加速全国 化建设和推广外，信创、数字人民币等新兴技术应用有望为公司带来核心产品的 改造升级和适配，潜在建设空间值得期待。