比亚迪（002594）研究报告：笃行致远，变革于浪潮之巅.pdf

上传者：大**
时间：2023/01/05
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比亚迪（002594）研究报告：笃行致远，变革于浪潮之巅。新能源汽车产业中的龙头自主品牌。公司深耕新能源产业十余载，主营产品包括新能源汽车与产业链核心零部件的自研量产、手机部件及组装业务、以及二次充电电池业务。我们判断，比亚迪已实现品牌力+车型竞品力、以及销量/业绩的突破。1）纯电方面，在汉的成功上市/爬坡下，产品矩阵进一步完善（代表中低端市场的海豚+元 plus 销量快速增长，代表高端市场的腾势 D9 已正式交付、全新仰望品牌对标百万元级豪车市场）；2）插混方面，技术成熟+定位精准，成功挖掘 10-20 万元潜在市场用户；3）基本面方面，产品力+交付周期改善、以及规模降本实现销量与业绩双兑现。我们判断，1）产业链核心零部件与整车自研 +技术迭代是公司转型成功的关键；2）看好比亚迪销量与业绩持续兑现、以及核心技术的长期研发储备能力，预计出口/高端产品有望为下一个催化剂。

优势一：产品矩阵丰富，定位精准。比亚迪覆盖主流价格带的新能源车型，并拓展高端市场，构建包含“海洋+王朝+腾势+仰望”的产品矩阵。纯电方面：通过高性价比，定位 10 万元以下、20 万元以上的增换购用户群体；插混方面：通过燃油经济性+智能化升级，定位于 10-20 万元的首购用户群体。我们判断，1）公司对产品的用户画像定位精准；2）依托纯电/插混平台技术迭代+电池性能/ 结构升级，带动公司向高端智能化品牌形象转变。

优势二：全产业链布局，成本严控。比亚迪旗下子公司覆盖新能源汽车核心零部件，涉及刀片电池方面（叠片工艺/CTB 技术）、以及车规半导体（IGBT/碳化硅）。我们判断，1）公司核心零部件的自研量产，可实现较强的保供+成本管理；2）预计电池/功率半导体产能扩张，外供比例抬升也有望提振公司盈利能力。

优势三：全国渠道门店广泛布局。截至 2022/11 比亚迪累计经销门店超过 2,200 家；数量多+覆盖均衡，为销量爬坡奠定较强的渠道基础。1）与其他自主+合资 /外资车企转型新能源车相比，比亚迪全线布局新能源车型（vs. 其他燃油车品牌存在燃油车蚕食影响）；2）与初创类新能源车企相比，比亚迪门店区域布局全面（vs. 截至 2022/11 特斯拉、新势力门店均<450 家）。