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模块电源行业专题报告：百亿赛道大潮已至，国内厂商百舸争流。电子设备心脏，模块化大势所趋。电源被称作电子设备心脏，是将一种制式的 电能转化为另一种制式电能的装置。模块电源是指可以直接贴装在印制电路板上 的模块化电源供应器，具有集成度高、通用性强等优点。在下游应用领域集成化、 小型化需求下，模块电源为大势所趋，被广泛应用在航空航天、通讯、新能源车 等领域。按工艺路径分类，模块电源可分为厚膜电源（厚膜工艺）及微电路电源 （PCB 工艺），厚膜工艺通常成本及技术难度更高、可靠性更好、体积重量更 小，主要应用于航空航天领域；微电路电源成本较低、大功率表现更好、通用性 更强，除航空航天外还广泛应用于通讯等领域。

信息化搭台，国产化起舞。相比于民品，军品模块电源在进入资质、订单模式、 研发周期、生产模式、生产工艺等方面均有差异，其中高可靠为军品核心要义， 其特殊性也使军品往往享有更高附加值。我们认为在军队信息化建设提速驱动 下，国内军用模块电源行业将迎来快速成长，Reportlinker 预计 2027 年国内军 用电源市场规模将达 28 亿美元，对应 2021-2027 年 CAGR 为 11.9%，百亿级 市场正蓬勃发展。同时，国内厂商与海外产品技术差距正逐步缩小，在贸易摩擦 等因素催化下，国产替代方兴未艾，国内厂商正快速成长。在军品配套体系改革 带动的配套需求外协趋势下，体系外民企迎黄金发展机遇。

技术为本，渠道为矛。目前国内军用模块电源市场参与者较多，其中新雷能为 微电路电源龙头，体系内院所为厚膜电源中流砥柱，振华微电子等公司正迅速成 长。我们测算 2020 年国内市场 CR5 约为 30%，行业集中度仍然较低，头部企 业有望把握结构性机遇。我们认为技术、渠道及供应链管理能力为核心竞争要素， 在行业竞争尚不充分时，客户渠道及供应链管理能力为核心竞争要素；伴随行业 竞争加剧，技术为企业行稳致远的关键。同时，规模效应亦为提升盈利能力、巩 固龙头优势的重要因素。

民品拓展及解决方案延伸，打破行业天花板。复盘全球模块电源龙头 VICOR 的 成长路径，我们发现：1）技术为下游领域拓展的核心驱动力：VICOR 持续引领 模块电源技术革新浪潮，成功把握电信、航空航天、工业等领域发展机遇，并积 极布局 AI、新能源等新兴市场，培育新增长点；2）产业链延伸为重要方向：在 传统电信行业需求衰退时，VICOR 通过“大规模定制”战略积极向电源综合解 决方案延伸，现已形成较为完善的解决方案体系，贡献新增量。长期来看，我们 认为民用领域拓展以及产业链延伸有望打破行业天花板，进一步打开企业成长空 间。