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信德新材（301349）研究报告：国内负极包覆材料龙头，一体化布局强化竞争优势。公司是锂电负极包覆材料龙头，2021 年底国内产能市占率近 34%，稳居第一， 覆盖主流负极客户璞泰来、杉杉、贝特瑞、凯金、翔丰华等。2021 年负极包覆 材料收入占比 67%，橡胶增塑剂占比 19%，裂解萘馏分占比 14%。2018-2021 年，公司收入从 1.63 亿元增长至 4.92 亿元，3 年 CAGR 达 44%，归母净利润从 0.36 亿元增长至 1.38 亿元，3 年 CAGR 达 56%，2022 前三季度实现营业收入 6.95 亿元，同比增长 106.57%，归属于上市公司股东的净利润 1.21 亿元，同比增 长 10.16%。

快充、硅负极驱动下高速增长，行业集中度较高格局稳固

石墨负极材料与电解液接触过程中会导致容量衰减、循环性能低、首效低等问 题，包覆材料可有效改善石墨负极首效、首次可逆容量、循环性能，此外有效提 高倍率，是快充必备的核心材料。人造石墨/天然石墨/硅基负极包覆材料添加比 例为 15%/11%/20%（上限），预计在快充&硅基负极驱动下，包覆材料行业需求 将以超越电车行业的速度增长，2021-2025 共 4 年 CAGR 达 68%。包覆材料是负 极材料上游的细分行业，行业市场参与主体较少，CR3 达 60%，CR5 达 74%， 行业集中度较高，当前整体产能水平在 7.5 万吨，与负极行业需求较为匹配，当 前不存在产能过剩情况；按照产能口径，公司份额领先，2021 年底在国内市占 率达 34%，包覆材料占比负极成本 3%左右，负极向上延伸意愿不强，负极包覆 材料竞争格局有望保持稳固。

引领行业探索硅负极包覆材料，一体化、产品结构优化带动盈利向上

公司引领行业探索硅负极包覆技术，此外公司开拓新兴市场，前瞻布局沥青基碳 纤维并率先用于隔热保温领域与液流储能及氢燃料电池中；当前公司已覆盖所有 主流软化点的产品体系，与同业竞争对手相比，在相同软化点产品下结焦值上限 更高、范围更广，杂质含量更少（包覆效果更好，负极材料倍率性能更佳），在 高性能的高温负极包覆材料领域处于领先状态，近年来高温占比持续提升带动盈 利能力提升；公司与主流负极龙头合作多年互相成就一同成长，客户黏性较强， 现有产能 4 万吨/年，其中募投项目 3 万吨/年的一体化产能一期 1.5 万吨在 22 年 四季度顺利投产，伴随二期 1.5 万吨投产，预计明年可实现 5.5 万吨/年，新增产 能向上游延伸至乙烯焦油降本增效，强化竞争优势。