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金山办公（688111）研究报告：步入新一轮加速周期。公司是国产办公软件龙头，具备海量核心产品用户基数，机构 和个人业务付费用户量和用户单价稳步增长，信创加速推进趋 势下，公司业绩增长有望超预期。

公司概览：Office 龙头，对标微软“现金牛”

1）金山办公是国内 Office 办公软件龙头，主要产品包括 WPS Office 办公软件、金山文档等办公能力产品矩阵以及金山数字 办公平台解决方案，产品皆由公司自主研发，对核心技术具有 自主知识产权。截至 2022Q3，公司主要产品 MAU 为 5.78 亿， 其中 WPS Offi ce PC 版 MAU 为 2.38 亿，移动版 MAU 为 3.36 亿。此外，公司实控人为雷军，控股股东是金山软件的子公 司，公司董事会和高管团队资源和技术背景强。 2）以微软为鉴，Microsoft Office 是微软公司“现金牛”业 务，2022 年微软 Office 业务收入达 448.62 亿美元，占微软公 司总收入的 22.63%。Office 业务分为 Office Commercial 和 Office consumer，其中 Office Commercial 占比长期在 87%左 右，预计单用户价值 170 美元/年以上；Office consumer 订阅 用户数量 5970 万，预计单用户价值约为 97 美元/年。

成长路径：产品战略清晰，“2B 和 2C”双驱动

1）产品战略：公司目前已形成了“多屏、云、内容、AI 和协 作”五大产品战略，并具有移动端覆盖量第一、贴近本土化国 民习惯、文档协作云化等多重优势。 2）C 端： 2022H1，公司累计年度付费个人用户数达到 2856 万，预计会员平均价值为 50-60 元/年，公司通过增加会员服 务功能和内容、丰富运营手段等提升付费会员数量。 3）B 端：公司通过完善产品体系、提升服务体验、拓宽生态渠 道等举措持续提升 WPS Office 系列产品在各级用户的渗透， 并积极推动国内机构客户向云和协作办公转化。数字办公平台 在政企及公有云市场持续取得突破。同时，子公司数科网维的 OFD 版式软件功能不断丰富，并积极拓展电子证照、票据等领 域商机。机构订阅业务有望持续快速增长。

信创催化：“科技自立”方向明确，信创有望加速

公司自主研发的 WPS Office Linux 版已经全面支持国产整机 平台和国产操作系统，并进行了深度适配和定制优化，已在国 家多项重大示范工程项目中完成系统适配和应用推广。2021 年 以来，公司持续加速产品在金融、能源、电信等行业信创客户 的推广应用，产品在信创领域的渗透率继续提升。“二十大” 期间，国家多次在重要会议强调“科技自立”，随着信创政策 持续落地，信创产业发展有望加速。