古井贡酒（000596）研究报告：产品结构持续升级，盈利改善窗口显现.pdf

上传者：九***
时间：2023/01/03
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古井贡酒（000596）研究报告：产品结构持续升级，盈利改善窗口显现。安徽省内消费升级，环皖市场潜力较大。（1）省内市场来看，21 年徽酒市场规模约 300 亿，预计到 25 年扩容至 401 亿，对应四年复合增速约 7.50%。安徽经济发展迅速，消费升级趋势明显，预计到 25 年徽酒次高端/中端白酒市场规模达到约 105 亿元/145 亿元，对应未来四年增速分别为 27.72%/4.92%。安徽本土酒企竞争力强，古井市占率第一，有望同时受益省内中高端白酒市场扩容红利和市占率的提升。（2）省外市场来看，江苏、山东、河南为徽酒潜在市场，预计未来 5 年环安徽白酒市场规模收入 CAGR 为 5%左右。古井借助大商资源布局，预计 25 年古井在江苏、山东、河南等单个省份的市场规模达到 10-20 亿元。

名酒基因+狼性团队，古 16/古 20 逐步进入收获期，盈利改善窗口显现。 （1）品牌：古井作为老八大名酒，“贡”字来源于公元 196 年曹操将此酒上贡汉献帝，品牌底蕴深厚。（2）产品：21 年年份原浆收入占比 7 3%，年份原浆产品结构升级带动吨价持续提升。我们在 21 年 8 月发布的《白酒：2022，从全国次高端到区域次高端》中强调，区域次高端崛起的内在逻辑是升级产品增长拉动收入叠加费用率降低净利率提升。 21 年以来古 16/古 20 逐步进入收获期，公司盈利改善的窗口再次显现。（3）渠道：古井以厂家主导、深度协销的渠道模式，抢占增量市场能力强。省内市场深度协销筑牢大本营根基，省外市场以点带面加速扩张。