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香港中旅（0308.HK）研究报告：吐故纳新，静候东风。中旅集团旗下的旅游投资运营业务旗舰，疫情影响下基本面探底。公司控股股 东是中国唯一以旅游为主业的央企—中国旅游集团，截至 2022H1 其合计持有 公司 61.14%股份。背靠集团，公司得以构建丰富的业务场景，2021 年营收 36.48 亿港元，景区/酒店/旅游代理/客运业务收入占比分别为 44%/16%/29%/11%，其 中旅游地产业绩放量助力公司 2021 年扭亏为盈。疫情前公司年收入在 40-50 亿 港元间波动，相对稳健但成长性有限。疫情以来国内旅游市场整体低迷，且由 于香港与内地尚未恢复通关，公司盈利持续承压（常态化下港澳业务对公司利 润贡献超 50%），当前处于基本面底部。

旅游行业短期承压不改长期增势。疫情前国内旅游市场规模保持稳健增长， 2013-2019 年国内旅游人次/旅游收入 CAGR 分别为 10.7%/13.9%。世界旅游理 事会预计中国将在未来十年间成为全球最大旅游市场，并预计 2021-2032 年间 中国旅游业 GDP 贡献值 CAGR 高达 15.3%。行业短期受疫情影响和制约， 2022Q1/Q2/Q3 国内旅游人次分别仅恢复至疫情前同期的 47%/48%/42%。但疫 情影响终将趋弱，近期管控政策亦实现调整，香港先行，旅游业有望率先复苏， 内地在经历疫情感染高峰后也有望逐步迎接旅游市场复苏，作为综合性较强的 旅游企业，公司各项业务均有望迎来反弹。

业务多元发展，运营能力较强。公司优质景区资源储备十分丰富，截至 2022H1， 在全国范围拥有和运营 45 家景区、度假区，其中包含 13 家 5A 景区和 20 家 4A 景区。在精品战略的指导下，公司增强运营能力，新投资的沙漠星星酒店、德 天景区、开元森泊酒店在疫情相对稳定时期均取得卓越的经营成绩。除景区业 务外，公司立足大湾区旅游业，发展了酒店、旅游代理和跨境客运业务，覆盖 旅游产业链多环节。公司近年来积极对旗下业务进行梳理和调整、提升整体资 产质量，2021 年完成了相对低效的旅行社业务的出售，2020 年完成车船整合、 打造大湾区份额前三的综合跨境客运平台，进一步巩固了在粤港澳跨境业务中 的领先市场地位。

低谷吐故纳新，关注疫后修复。疫情期间公司积极盘活存量资产、优化资产结 构，先后启动了红磡货仓改建酒店项目和深圳球会置换可售商业综合体项目。 此外，公司积极探索业务出海可能，首个海外度假项目落子顶级海岛目的地马 尔代夫，项目建设期公司预计 2-3 年，建成时有望承接中国游客出境游恢复高 峰。参照新加坡，我们判断赴港海外游客有望在“0+3”政策实施后逐步持续上 行，将对公司在港酒店业务和本地客车业务产生积极带动。我们认为香港地区 旅游业回暖拐点取决于其与内地全面通关时点，恢复通关后，港澳存量业务有 望迅速修复。