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新巨丰（301296）研究报告：无菌包装领军者，把握替代机遇，拓品类助力腾飞。本土无菌包装领军者，深耕产研发力国产替代。公司深度绑定下游 伊 利 等 知 名 液 奶 、 饮 料 等 名 企 ， 19-21 年 营 收 分 别 为 9.35/10.14/12.42 亿元，同比+8.7%/+8.5%/+22.4%，1-3Q2022 年营 收 11.22 亿元，同比+30.1%，国产替代机遇下强劲成长。

大客户仍具备突破空间，品类延伸为矛，成本效率提升为盾。1）优 质客户基础：深度绑定伊利＆新希望，21 年占公司营收比例分别达 70%/12%。2）品类扩张：当前公司占伊利液包份额 25~30%，枕包/砖 包/钻石包份额分别约 85%/15%/10~15%，枕包奠定份额基础，砖包/ 钻石包替代空间可期。3）短期关注成本下行带来盈利弹性：主要原 料合计占成本比例 80%以上，22 年下半年以来，卡纸、聚乙烯、铝 箔价格较年内高点下滑 18%/11%/18%，伴随高价原料库存去化，盈利 弹性有望于 23 年逐季兑现。

成本管控&优质工艺壁垒构筑毛利率优势，聚焦产能投放，长看灌装 技术突破。1）规模化国产原料采购+高效管理分摊人工＆固定费成 本，单位成本稳中下行，毛利率较同行高 5-10pct。2）50 亿包无菌 包装材料扩产、50 亿包新型无菌包装片材项目有望于 24 年有序投 放，支持份额提升；长期角度，国产液体包材份额的突破与产业链 地位的提升仍取决于下游灌装机替代节奏。

液包行业：中期消费升级驱动量稳价升，国产厂商凭高性价比产品& 高效服务份额提升大势所趋。1）2021 年国内无菌包装消费量达 1100 亿包，当前公司中高端砖包&钻石包占比 50%左右，较行业平均 72%的渗透率水平具备升级空间。2）利乐寡头垄断地位逐渐丧失， 本土乳企扶持国产液体包材商进入供应链；成本优势加速国产替 代，同等包型比较下，新巨丰单位价格较利乐低 10%左右。 22 年深交所上市，发售 6300 万股，发行价 18.19 元，募资净额 10.56 亿人民币，主要用于产能扩张、产品研发、补充流动资金等。