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2023年海外宏观经济展望：欧美通胀回落，高利率持续，经济疲软下行。2022 年，在疫情和俄乌冲突影响下各国极度宽松货币政策刺激了消 费，然而能源供给短缺、供应链压力和劳动力短缺等问题并没有得到解决， 从供给端引发了高通胀，出现通胀预期强化、经济波动加剧、工资-通胀螺 旋风险和金融风险上升等问题。我们认为 2023 年各经济体的经济走势关 注的焦点有所不同：美国经济主线逻辑仍然是抗拒通胀的紧缩货币政策， 欧洲主要看俄乌冲突下的能源供给替代。此外，除美国外其他国家还面临 美元走强的冲击。预计 2023 年随着需求进一步回落，通胀压力将得到小 幅缓解，但高利率、强美元使全球经济进一步承压。

美国通胀越过顶点但下降速度缓慢，经济或整年维持疲软

预计通胀见顶后缓慢回落，但仍高于长期平均通胀水平。疫情后通胀 高企主要源于国际环境的不稳定、疫情的冲击导致劳动力短缺、能源和粮 食供给不足。我们通过细分项的趋势剖析通胀的未来走势。能源通胀方 面，能源需求“东升西降”，供给收缩可能性较大，能源价格将有较强的 底部支持。核心商品方面，预计明年处于下行通道，有利于整体通胀减缓。 核心服务回落较慢，劳动力短缺短期内难以弥补。总体来看，通胀将会缓 慢下降，在 1 季度末 2 季度初时下降至 5.5%左右，年底降至 3.5%左右。

加息速度将放缓，持续时间更长，一季度终端利率见顶。紧缩的货币 政策收紧了金融条件，对经济活动构成负面影响，尤其是房地产等利率敏 感部门。大多数经济部门的商业情绪恶化，更高的利率提高了居民和企业 的借贷成本，支出和投资已经放缓。通过梳理议息会议对通胀和终端利率 的判断以及联储委员观点，我们认为 2023 年美国货币政策将淡化“前瞻 指引”，根据通胀走势以及经济金融数据细化调整加息节奏。预计在一季 度达到终端利率，并维持至年末。相较于沃尔克，美联储主席鲍威尔更像 格林斯潘机会主义。若经济衰退程度超过技术性衰退范畴（连续两个季度 GDP 负增长），则美联储可能会提前降息。

内生增长动力不足叠加高利率，预计整年经济难有起色。从经济周期 来看，美国正由过热期向衰退期过渡。疫情期间大规模的财政、货币政策 刺激了国内经济，消费需求强劲。但由于供给瓶颈问题难以得到缓解，加 息后居民部门财富效应受压制，总需求放缓无法避免，实际可支配收入下 降，金融市场脆弱性进一步显现。在 2023 年美国经济内生动力不足，消 费和投资走弱的情况下，美国经济走向衰退概率加大。我们预计 2023 年 美国经济可能在年中时期陷入衰退，整年经济维持疲软状态，增长率在 0.5%左右。