格林达（603931）研究报告：显影液龙头新产能投放在即，从面板向半导体进军.pdf

格林达（603931）研究报告：显影液龙头新产能投放在即，从面板向半导体进军。公司专业从事超净高纯湿电子化学品的研发、生产和销售业务，产品主要有 显影液、蚀刻液、稀释液、清洗液等。下游应用领域主要为显示面板（占比 约 90%）、半导体、太阳能电池等。公司核心产品 TMAH 显影液市占率高， 竞争力强，公司也入选第六批制造业单项冠军名单。公司发展稳健，营业收 入由 2016 年 3.10 亿元增长到 2021 年的 7.80 亿元，CAGR 达到 20.27%； 归母净利润由 2016 年的 0.61 亿元增长至 2021 年的 1.41 亿元，CAGR 达 到 18.01%；2022 年 Q1-Q3 公司实现营业收入 6.43 亿元，同比增长 20.73%，实现归母净利润 1.39 亿元，同比增长 37.52%，22Q1-Q3 毛利 率为 30.06%，净利率为 21.66%，较 21 年同期有所提升。

TMAH 显影液龙头，新产能投放在即增长可期。据中国电子材料行业协会统 计，2021 年国内湿电子化学品市场需求为 213.5 万吨，预计 2025 年需求量将 达到 369.56 万吨，CAGR 达到 14.70%。目前欧美和日本占据了湿电子化学品 全球市场主导地位，国产替代空间巨大，格林达的 TMAH 显影液市场竞争力 强，2018 年在国内显影液市场占有率为 43.95%，同时远销日本、韩国等地。 根据中国电子材料行业统计，2021 年度新型显示及半导体 IC 行业（不包括光 伏领域）TMAH 需求约 15 万吨，较 2018 年需求量翻倍，随着下游需求的增 长，公司“年产 7 万吨新型显示材料电子化学品扩产项目（二期）”及“四川 格林达年产 10 万吨电子材料项目（一期）”预计将于 2022 年 12 月前后投产， 届时公司将拥有 18.6 万吨湿电子化学品产能，其中包含 14.6 万吨 TMAH 显影 液及 4 万吨其他混配类产品，较当前产能提升 69%，产品品类进一步丰富， 奠定公司增长基础。

受益于国产厂商崛起及 OLED 发展，静待行业反转。公司营收占比约 90%来 源于显示面板产业，全球面板市场在 2021 年达到 1392 亿美元的历史峰值， 而后 2022 年在疫情、通胀、美联储加息等各种因素影响下，终端需求开始回 落，面板价格自 2021 年 7 月触顶后开始回调，且下跌已超一年，全球面板厂 商纷纷通过大幅降低产线稼动率减少亏损，相应公司的产能利用率也呈现下 降趋势，在 2022Q3 跌至 69.75%。10 月以来情况略有好转，根据 CINNO Research 月度面板厂投产调研数据显示，2022 年 11 月国内液晶面板厂平均 稼动率为 75.7%，环比 10 月增长 5.1%，同时部分面板价格降势渐止，大尺寸 面板价格略有反弹，但当前需求端仍未见明显起色，静待行业反转。