乳品行业深度报告：乳品全产业链剖析，双寡头引领行业持续成长.pdf

乳品行业深度报告：乳品全产业链剖析，双寡头引领行业持续成长。乳制品产业链条长，上下游具有不同逻辑。乳品行业横跨一、二、 三产业，产业链条非常长，上游主要为奶源供应产业，中游主要对原奶 进行加工形成各种产品，下游为渠道消费环节。上游：原奶供应涉及农 产品种植及养殖环节，呈现明显的“原奶周期”特点。中游：伊利与蒙 牛两大企业领跑行业，双寡头竞争格局稳定，且多家区域及地方乳企参 与乳业市场，当前行业集中度不断提升。产业链下游为流通消费环节， 消费品属性明显，品牌与渠道重要性日益突出。

行业发展历经三大阶段，当前进入全产业链整合阶段。1998 年以前： 行业处于起步阶段，区域销售特征比较明显，1993-1997 年乳粉积压严 重，此后行业开始进行产品结构调整，大力发展液态乳。（1）1999-2007 年起步发展期：行业处于快速扩容期，竞争格局分散，而在液态常温奶 方面具备优势的蒙牛与伊利逐步展现出企业实力。该阶段，乳企以抢占 市场为主要导向，竞争激烈导致总体利润水平较低。（2）2008-2015 年 调整成长期：行业步入调整期，多项法规条款出台。头部企业蒙牛与伊 利积极承担大企业责任，采取多种措施助力消费者信心强化；中小企业 开始布局奶源，进入产能资源为王阶段。同时随着消费者消费意识的逐 步转变，消费者对于高品质、高附加值产品的需求日趋强烈，产品升级 推动乳企行业持续发展。（3）2016 年至今稳健增长期：行业进入全产 业链整合阶段，乳企纷纷进行拓展品类并进行升级。当前乳业需求端稳 定，行业双寡头稳定格局下，各企业更加看重全产业链布局和利润空间， 而不是一味追求市场份额。

行业具备量价齐增基础，市场空间广阔。我国乳制品人均消费额及 人均消费量均明显低于欧美及日韩等国家，具备较大提升空间。（1）量 增：从内部消费量来看，我国农村居民人均奶类消费量远低于城镇居民 人均奶类消费量，2020 年农村居民人均奶类消费量为城镇居民人均奶类 消费量的 42.65%，具备较大渗透空间；与其他奶类消费大国相比，我国 人均奶类消费量水平低。2017/2018 年我国人均液态乳消费量分别为 20.6/21.4 千克/人，而同期饮食习惯相近的日本人均液态乳消费量为 30.9/30.9 千克/人。（2）价增：双寡头稳定格局及产品结构升级助力价 增。竞争格局稳定的情况下更有助于行业进行提价；乳制品作为消费升 级受益行业，通过产品结构调整有助于实现间接提价。 当前双寡头竞争格局下，伊利与蒙牛市场份额有望持续提升。（1） 与行业属性类似的美国软饮料公司相比，乳制品行业 CR2 有望持续提 升。2018 年美国软饮行业前两大龙头可口可乐与百事可乐在中国的市占 率分别为 70.2%/25.4%，CR2 超过 90%；而 2020 年伊利与蒙牛市占率合 计仅为 48%，相比较而言，伊利与蒙牛双寡头市场份额未来具备较大的 提升空间。（2）从行业竞争壁垒上来说，双寡头企业具备较强的竞争优 势，有望推动市场份额向其集中。