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新化股份（603867）研究报告：主业加速放量，萃取法提锂蓝海扬帆。厚积薄发，主业加速成长。公司创建于 1967 年，深耕精细化工多年，目前 产品主要包括脂肪胺、香精香料、有机溶剂三大板块，并依托优异的萃取工 艺进军盐湖提锂、锂电池回收。当前，我们认为公司现有主业依托香精香料 扩产能、增品类，三乙胺需求端扩张，将进入加速成长期。

香精香料扩产能、增品类：公司自 1995 年开始深耕香精香料业务，与全球 龙头奇华顿设立合资公司紧密合作。全球香精香料市场规模超 300 亿美元， CR5 高达 75%，而我国 CR5 仅 15%，因而我国香精香料行业集中度提升空 间大。有技术沉淀、优质客户资源的厂商份额有望持续增长。公司江苏基地 现有产能 1.6 万吨，宁夏项目在建 2.65 万吨+江苏馨瑞香料三期 1.8 万吨新 增产能落地后将大幅增大业务体量。宁夏基地新增产能聚焦于水杨酸系列产 品，将在目前公司以檀香、花香、果香型产品为主的基础上进一步扩充品类， 助力公司在份额扩张上再下一城。

三乙胺需求端受锂电材料拉动扩张：三乙胺是是锂电材料 VC 制备时的脱氯 剂。2021 年 VC 供应紧缺带动下游扩产，至 2025 年前我国 VC 规划产能预 计拉动三乙胺新增需求 8.3 万吨，行业供需错配有望加重。公司目前具备 4.5 万吨乙基胺产能，将充分受益于三乙胺景气。

立足领先萃取技术，进军盐湖提锂、锂电池回收蓝海杨帆。我国拥有领跑全 球的电动车产业，储能亦有广阔的发展前景，对锂资源需求日益激增。盐湖 提锂依托显著的成本优势，且我国在西藏、青海等地资源禀赋显著。公司依 托传统业务技术沉淀，历经多年研发，进军萃取法盐湖提锂。在碱性盐湖中 萃取法收率优势、成本优势、初始投资优势均十分显著。因此，我们认为萃 取工艺在盐湖提锂有广阔的推广前景，而公司作为在国内少数已有示范项目 的厂商，业务放量前景可期。同时电池退役期到来刺激锂电池回收行业启动， 公司公告称其萃取技术同时适用锂电回收在内的各种应用场景。截至 12 月 15 日，电池级碳酸锂价格已上涨至 57.1 万元/吨，我们认为高昂的锂价将刺 激加速萃取工艺在锂电池回收、盐湖提锂领域的推广，而公司作为技术领先 的行业龙头有望充分受益。