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祥源新材（300980）研究报告：固本拓新、扬帆起航。专注聚烯烃发泡材料，业绩稳步增长。公司深耕环保交联聚烯烃泡 棉十余年，是国内聚烯烃发泡材料生产企业领跑者。公司上游主要为大 型石化企业或石化产品贸易商，下游为多家国内外知名品牌企业，例如 OPPO、VIVO、福特、长城、美的、格力等。公司主营产品 IXPE、IXPP 具有性能优异、绿色环保的特性，2021 年 IXPE 和 IXPP 产品设计产能 为 12887 万平方米。同时，公司可生产 0.06mm 超薄的 IXPE，打破了低 于 0.2mm 厚度 IXPE 由国外企业垄断的格局；可批量化生产 IXPP，打破 了 IXPP 全部由国外企业供应的格局，进口替代空间广阔。公司业绩稳 步增长，2017-2021 年归母净利润年均复合增长率为 36.8%。

聚烯烃发泡材料下游需求旺盛，市场空间广阔。我国泡沫塑料制造 行业基数较大，2021 年我国泡沫塑料产量为 231.50 万吨。聚烯烃发泡材 料下游主要应用于建筑装饰材料、消费电子产品、汽车内饰材料、家用 电器和医疗器械等领域。建筑装饰方面，塑料地板需求持续向好， 2010-2021 年，我国塑料地板出口额年均复合增长率达 20.24%；其中 PVC 地板的出口额年均复合增长率达 20.86%。消费电子方面，2021 年我国 5G 手机出货量同比增长 63.2%；2015-2021 年，全球可穿戴设备出货量 年均复合增长率为 37.58%；全球可穿戴设备市场规模年均复合增长率为 12.73%。汽车内饰方面，2021 年全球乘用车产量同比增长 2.05%；中国 乘用车产量同比增长 7.07%。此外，2021 年我国新能源汽车销量同比增 长 157.48%；2022 年 1-8 月同比增长 114.54%。塑料地板、5G 手机、可 穿戴设备、新能源的汽车发展有望带动聚烯烃发泡材料需求持续增长。

稳步推进在建项目，切入动力电池领域。截至 2022 年 6 月 30 日， 公司年产 1.1 亿平方米聚烯烃发泡材料产业化建设项目的进展为 26.31%。为有效提升募集资金使用效果与募投项目实施质量，公司新增 越南祥源和泰国祥源为该项目的实施主体，同时新增越南北宁省、泰国 春武里府是拉差县为项目的实施地点。此外，公司拟投资 37424.42 万元 建设新能源车用材料生产基地，建设产品包括聚氨酯发泡材料和有机硅 橡胶。聚氨酯发泡材料、有机硅发泡材料主要应用于新能源电池领域。 公司深耕电子消费领域多年，为其切入新能源电池领域奠定基础。随着 公司在建项目的稳步推进，业绩有望迎来第二增长极。