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社服行业2023年度投资策略：路非坦途，步履不停。2022 年以来，社会服务板块在第二季度以及第四季度股价抬升最为显著，实质体现了抗疫政 策变化及预期博弈的景气波动。截至 2022 年 12 月 25 日，长江社会服务指数相对去年年底上 涨 1.95%，跑赢上证指数 18.27pct，跑赢沪深 300 指数 24.47 pct。展望 2023 年，前路并非 坦途，社服行业正在迎接复苏挑战，但考虑到，在走向开放的大趋势前提下，阶段性的疫情扰 动期间，行业经营层面的韧性与市场表现的回调，将为未来需求修复与成长接力的行情演绎奠 基。投资建议方面，从复苏节奏与业绩弹性角度，建议优先配置与本地生活、周边游相关的餐 饮、景区板块，从估值性价比与成长潜力的角度，推荐免税、酒店、人力资源板块的投资机会。

免税：基本面筑底，供给侧升级

疫情以来，免税的行业投资逻辑发生了反转，已成为疫情受损股。展望 2023 年，免税行业的 投资催化集中在两个方面，其一，海南客流修复，销售景气复苏：其二，供给侧新店开业及产 品结构升级，驱动消费者客单价提振、运营商盈利改善。推荐复苏与成长逻辑兼备的中国中免。

酒店：格局改善，龙头业绩蓄力

回顾 2022 年，酒店行业的经营恢复一波三折；疫情反复，也导致加盟商投资信心不足，三大 酒店龙头的开店速度均有所放缓。展望 2023 年，待疫情影响逐步消散，消费需求重振，龙头 前期加速开店积累的规模优势、降本增效带来的业绩弹性持续释放。推荐首旅酒店、锦江酒店。

景区：需求变化，挖掘城市旅游

2022 年旅游场景复苏进度不及去年，整体呈现弱复苏基调。当前阶段“本地游、近郊游主导” 的趋势愈发明显，文娱度假、酒景度假、夜游经济等城市旅游主题显现出结构性成长机会；大 城市中的主题公园、小城市中的冷门景区，将分别满足亲子游、Z 世代近地休闲的消费偏好。 展望明年，旅游市场已不能以团队、观光和包价的传统旅行社思维来定义，近程旅游与本地休 闲市场蕴藏着更大的机遇，重点推荐兼具经营韧性与成长属性的天目湖、演艺龙头宋城演艺。

餐饮：强者益强，扩张势能仍在

“弹性”与“韧性”兼具的特征使餐饮服务成为疫后复苏主题中最具投资价值的板块之一。当 前高线城市客流始终未得彻底恢复；但与之伴生的是旺铺供给增多，餐饮行业竞争格局改善， 实力餐企迎来租金优化与铺面卡位的机遇，下沉市场的空间与机遇仍在；而在扩张下沉中，优 质餐企的新模型不断涌现，性价比与品牌力并重，重点推荐标的：九毛九、海伦司、广州酒家。

人资：招聘复苏，就业结构优化

灵活用工，可以帮用工企业降本增效控风险，低渗透高成长。相对日美等成熟市场，我国灵活 用工尚处发展初期，渗透率仅约 1 个百分点，日本、美国分别高达 8%和 11%。随着用人单位 认识、并逐步采用灵活用工形式，优化用工结构，节约用工成本，我国灵活用工的市场规模和 渗透率都将得到显著提升。推荐聚焦成长业务，技术赋能提升运营效率的行业龙头科锐国际。