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中宠股份（002891）研究报告：宠物食品出口巨头，国内市场打开成长空间。24 年秉持海内外共驱战略，公司业绩快速增长。公司以宠物零食业 务起家，目前已形成了宠物干粮、宠物湿粮和宠物零食在内的全产业链 条，形成了以"Wanpy 顽皮"、" Zeal 真致"、"Toptrees 领先"为核心的品牌 矩阵。公司夯实海外业务基础上，持续加大国内市场的开发力度。 2013-2021 年公司营收 CAGR 达 20.91%，其中国内业务高速增长， 2013-2021 年境内业务营收 CAGR 高达 41.58%。

宠食市场高速发展，国产品牌迎推广机遇。国内宠物消费市场目前 正处于高速发展期，2021 年中国宠物食品市场规模达 74.72 亿美元，同 比+20.84%，2008-2021 年 CAGR 为 21.78%。对标海外，我国宠物食品 行业集中度处于较低水平，存在巨大提升空间。随着市场规模的扩张， 越来越多的国内厂商以自有品牌加入国内市场的竞争，通过主打性价比 优势、借助电商渠道等方式抢占市场份额。2021 年中宠市占率达 2.20%， 较 2012 年提升 1.30pct。通过继续发力产品创新打造核心竞争力，国产 品牌市场份额有望进一步提升。

零食出口巨头，主粮拓宽赛道。品牌方面，公司形成了自主代理并 行，高中低端并存的品牌矩阵，可满足不同养宠人群的需求。其中 wanpy 主打零食定位中端，极致求“鲜”，Toptrees 主打主粮定位中高端，转化 率领跑行业，zeal 主打湿粮定位超高端，爆品频现。产品方面，公司零 食业务稳健增长，2021 年零食市场 Wanpy 和 Zeal 品牌市占率合计 21%。 2018 年公司提出“聚焦国内市场，聚焦品牌，聚焦主粮”发展战略后，主 粮 业 务 快 速 成 长 ， 2017-2021 年 公 司 湿 粮 / 干 粮 营 收 CAGR 为 35.72%/90.98%。为进一步匹配市场需求，2020、2022 年公司先后通过 两轮再融资扩建主粮产能，据测算 2022 年公司干粮/湿粮产能预计同比 +62.76%/+75.18%。产能布局持续推进将降低外购成品成本，提高原材 料议价能力，叠加主粮的高盈利属性，公司业绩有望高增。