澳华内镜（688212）研究报告：国产软镜龙头，AQ~300有望推动三级医院突破.pdf

澳华内镜（688212）研究报告：国产软镜龙头，AQ~300有望推动三级医院突破。厚积薄发的国产软镜龙头：澳华内镜成立于 1994 年，是国内较早从事软性电子内窥镜研 发和制造的企业之一。经过 20 多年的专注与创新，公司逐步突破了内窥镜光学成像、图 像处理、镜体设计、电气控制等领域的多项关键技术，产品在国外厂商处于市场垄断地位 的软性内窥镜领域逐步占有了一席之地，也相继进入德国、英国、韩国等发达国家市场。

内镜设备高壁垒，进口垄断待破局：中国是全球最大癌症发病国，特别是消化系肿瘤高发。 消化道早筛可以显著提高生存率，但是国内消化道内镜的开展水平和发达国家（特别是同 样消化道癌症高发的日本）相比明显不足。当前国内软镜设备市场规模超过 50 亿，由于 软镜技术壁垒高，当前海内外均几乎为奥林巴斯为首的日本企业垄断，随着国内企业的快 速进步和 CMOS 技术的发展，我们认为进口垄断局面有望打破。

产品高端化，AQ-300 有望突破三级医院市场。2018 年，公司在国内推出 AQ-200 全高 清光通内镜系统，其创新性地采用激光传输技术和无线供电技术，搭配 1080P 成像模组 和 CBI Plus®分光染色技术，提升了消化道早期病变的临床发现能力。2022 年，公司又 推出升级产品 AQL-200L，其在 AQ-200 基础上采用了 LED 光源，实现白光模式及 CBI regular、CBI Indigo、CBI Aqua 多模式窄带光染色成像，同时增添了智能化助手辅助诊 疗系统。我们认为虽然 200 系列性能接近进口，性价比优势明显，三级医院接受度也逐步 提升，但仍然难以撼动三级医院软镜设备市场。2022 年 11 月 1 日，澳华内镜发布新一代 旗舰产品 AQ-300，率先在国内进入 4K 领域，AQ-300 在图像、染色、操控性、智能化 等多方面进行了创新与升级。我们认为随着公司 AQ-300 的上市，以及高端镜体的同步丰 富，澳华内镜有望利用奥林巴斯 X1 进入中国前的窗口期，通过产品差异化优势实现三级 医院市场的大举进入。