纺织品和服装行业中期年度报告:至暗已过,复苏在望.pdf
- 上传者:知识达人
- 时间:2022/12/26
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防控优化背景下哪些板块受益?我们预计出行链相关免税板块将率先迎来修复拐点,其次为可选属性较强的服饰 消费。判断依据如下:1)受损程度来看,Q2 一线城市疫情、Q3 海南全岛封控导致赴岛客流严重下滑(4 月赴岛 客流同比-77%,且 9~10 月海口、三亚航班数同比下降 100%),免税板块业绩承压;品牌服饰 Q2 线下客流、电商 物流受较大压制,但疫情扩散以高线城市为主,四五线及以下城市受损有限;且单个城市封锁对全国性品牌整体 生意影响幅度有限。
2)复苏速度来看,参考过去几轮疫情后海南客流修复节奏(2021 年 9 月赴岛客流取得翻倍 增长),受益于防控政策的优化,近距离餐饮娱乐及长途出行链条修复更为直接、迅速,叠加元旦、春节等节假 日催化,22 年 Q2 以来大量延滞的出行需求有望得到快速释放。而品牌服饰作线下客流受疫情磨合期影响复苏相 对缓慢,且消费意愿的回升往往慢于居民收入回升,因此恢复预计略滞后于必选消费与出行链条。纺织制造端预 计随海外需求回升、品牌去库存结束迎来拐点,恢复弹性最小且恢复速度慢于国内品牌端。
3)细分板块来看, 运动服饰具备刚需属性,叠加疫情放开激发运动需求预计领先恢复;其次参考海外疫后各品类修复顺序,中高端 服饰定位高收入人群受宏观经济影响小,且与线下场景关联度高,一旦客流复苏向上弹性较高。从市场表现来看, 当前免税、品牌预期逐渐修复,随出行、消费场景改善迎来右侧布局机会,明年基本面落地有望带动板块估值进 一步上行;纺织制造当前估值处于低位,但复盘历史我们认为板块行情有望先于业绩迎来向上拐点。
免税:短期反弹确定性高,关注龙头竞争力提升。今年疫情为免税板块最大扰动因素,赴岛客流持续较低位,其 中疫情最严重的 4 月/9 月赴岛客流、离岛免税购物人数下滑 50%以上。12.5 海南防疫优化政策开启,相关通告发 布 1h 内三亚酒店预定量环比增 3 倍以上,且海口/三亚机场未来一周计划航班量同比提升 30%以上;本轮政策松 绑极大程度催化消费者赴岛意愿,延滞需求加速释放叠加旺季来临,离岛免税销售边际改善确定性高。中长期来 看,免税龙头卡位优质进出岛渠道,在采购、租金环节议价优势凸显,叠加标杆项目落地形成规模协同,充分受 益于离岛扩容与竞争格局改善。具体标的方面,建议关注中国中免。
品牌服饰:关注场景与客流修复,优选高需求优质标的。1~10 月服饰零售额累计下滑 4%、受损幅度大于其他消 费品,线下客流为影响单店表现主要外部因素(运动/中高端线下营收占比 70%+/85%+)。1)运动服饰:政策推 动叠加疫情放开下运动需求提升,运动板块扩容趋势明确;运动鞋服格局改善,国产龙头凭借产品力、渠道力优 势带动份额持续提升(安踏、李宁 2020 年以来市占率提升 2 Pct+)。若明年线下客流恢复较好,刚性需求释放带 动头部运动品牌进店客流及消费转化率先反弹,销售恢复下折扣、库销比等指标逐步改善。2)中高端服饰:参 考海外疫情放开后各品类恢复情况,高端品牌业绩反弹速度、反弹力度均领先于其他板块,主要系其定位高收入 客群,受疫情冲击有限且复购粘性高,预计充分受益于场景修复取得较快反弹,且叠加线下办公场景修复为中高 端商务服饰需求增长带来有利催化。具体标的方面,建议关注李宁、比音勒芬、歌力思。
纺织制造:关注海外去库存与需求拐点,棉价回升利好盈利改善。1H22 我国纺织服装出口受益于海外需求保持 高景气,2H 受库存集中到货叠加终端需求放缓影响,出口订单回落;棉价大幅下跌导致纺企利润收缩。明年棉价 有望重回上升通道、终端需求回升有望增厚上游纺企业绩。中游代工龙头供应链稳定性强、且在规模、交期等方 面领先,中长期订单向优质供应商集中趋势不改;预计海外品牌明年 Q2 迎来库存去化拐点,终端预期转向乐观 带动订单回升,叠加全球产能布局同步推进,中长期龙头优势逐步显现。具体标的建议关注富春染织、台华新材。
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