中国人寿（601628）研究报告：寿险头雁，传承改革.pdf

价值转型：核心指标优于主要同业 国寿内含价值 22H1 达到 1.25 万亿，10-21 年复合增速 13.5%，改革转型以来， 19-21 年平均增速 14.8%，高于主要同业；NBV 规模 20 年开始重回行业第一，近 年表现持续领先，22H1 同比-13.8%，降幅显著小于同业，凸显业绩韧性。  区域布局：广泛均衡，下沉优势大 国寿销售网络密集广泛，下沉市场优势更大。20 年，国寿新单保费市占率在一 线城市居于第二；在二、三、四线及以下城市位居第一，且越下沉，市占率优势 越大，相比第二名市占率分别高出 0.2pc、4.0pc、13.7pc。

渠道结构：个险为王，量稳且质升

国寿个险渠道是 NBV 的绝对主要来源，近 10 年个险 NBV 占比均在 86.5%以 上，21 年达到 95.9%。随着虚人力的持续出清，国寿队伍规模降幅收窄，22 年 逐个季度环比小幅下降，有企稳迹象，且产能不断提升，22H1，人均半年 NBV3.1 万元，领先同业。

产品/服务：期交提升，大康养赋能

国寿健康险新单保费快速增长，13-21 年复合增速 23.1%，占比从 10.2%提升到 41.6%。新单保费中，期交产品占比提升，从 13-17 的平均 38.8%，提升到 18-21 年的平均 59.2%。国寿在大健康、大养老领域持续布局，链接优质产业资源，务 实推进康养生态建设，目前有 11 家已投资的健康领域公司上市，开业 3 个高端 养老机构，赋能保险销售和客户服务。

投资收益：波动性小，收益率改善

国寿 19-21 年总投资资产规模增速保持在 15%左右，22H1 投资规模达到 4.98 万 亿，同比增加 11.7%；投资收益率波动性较小，绝对比率不占优势，但有改善趋 势，22H1，国寿总投资收益率 4.2%，高于主要同业。