轨交信号系统专题报告：交通强国，轨交信号系统发展进入新阶段.pdf

围绕全面建设 社会主义现代化强国总目标，党的二十大报告明确提出加快建设交通强国，把 交通强国纳入现代化产业体系，轨交行业进入发展新阶段。安全和效率是轨交 行业发展的重要目标和基本要求，信号系统是保障轨道交通行车安全、提高运 输效率的关键技术装备，目前已从依赖进口逐步实现自主化。国内信号系统厂 商 产 品代际加速迭代，持续助力交通强国建设。

疫情管控政策放松，铁路客运货运数据显著改善，轨交投资是后疫情复苏的重 要政策选项。2020-2022 年，受疫情等影响，居民出行需求不足，2022 年 1-10 月全国铁路客运量为 15.0 亿人次，同比下降 34.9%。随着“新二十条”“新十 条”实行，疫情防控形势逐步好转，铁路客运量显著增长:12 月以来，国铁及 各路局加开列车班次效果显著。2022 年 10 月铁路投资累计完成额为 5340 亿 元，同比减少 5.8%，为 8 年来同期最低;12 月中央经济工作会议强调，要加 快实施“十四五”重大工程，加强区域间基础设施联通。我们预计 2023 年铁 路投资或将恢复至疫情前投资水平，相较于疫情期间的低谷，恢复性的投资体 量弹性较大。

更新周期叠加新增需求，轨交信号系统迎来高景气。根据测算，以高铁为代表 的铁路和以地铁为代表的城轨等轨道交通信号系统合计市场超千亿元;在更新 与新增需求共振下，未来 3-5 年轨交信号系统发展迎来高景气。1)新增市场: 铁路系统，到 2025/2035 年全国铁路运营里程预计达 16.5/20 万公里(其中高 铁 5/7 万公里)，较 2021 年增长 33%和 60%;城轨系统，从招标来看，2023 年预计有 32 条新建线路约 837.4 公里信号系统招标。2)改造市场:铁路列控 系统的更新周期约为 6-8 年，我国现行主流 LKJ 列控设备主要是 2003 年前后 批量推广的 LKJ2000 系列， 2020 年已经进入更换周期，但受疫情影响，列车 使用率低、更新进程受阻;城轨信号系统更新周期约为 15-20 年，我国 2010 年及之前开通的非 CBTC 线路里程合计为 543.2 公里，平均运营时长 13 年， 当前逐渐进入信号系统改造周期;当下疫情防控政策逐步放松，铁路局大规模 恢 复 列车开行，设备更新需求有望加速释放。

轨交板块整体估值低，2023 年行业景气度边际改善，业绩修复与估值弹性可期。 从估值来看，轨交设备板块估值处于低位，2022 年平均 PE 为 18.8;从轨道交 通信号系统或列控系统头部公司 PE 来看，交控科技、思维列控等标的 PE 估 值处于底部，估值偏低。铁路列控系列等相关设备在 2020 年已经进入更换周 期，但受疫情影响，列车使用率低，部分列车处于入库封存状态，相关设备更 新进程受阻;城轨信号系统改造线路 2021 年以来招标占比增多，当前正处于 新一轮更新改造的初始阶段。疫情政策管控政策放松将提升列车使用率和列控 系统等设备更新需求释放，叠加城轨信号市场回暖，2023 年轨交行业业绩修复 与 估 值弹性可期。