通信行业2023年年度投资策略：挖掘运营商云产业链，布局通信.pdf

5G 建设后周期，数字基建结构性机会，看好三个通信+成长方向。通信板块全年震荡 走势，指数下跌 11.2%，主要受到俄乌冲突、美联储加息及疫情等宏观因素影响，板块 指数好于大盘，TMT 行业中跌幅较小，主要得益于运营商与通信+新能源转型方向的超 额表现。细分领域业绩分化加大，云视讯、光模块与光纤缆景气向上，连接器业绩大幅 增长，而消费类场景中泛 IOT 模组、控制器需求短期承压，海缆受行业因素影响短期 交付与确认延期，但在手订单充足。5G 建设进入后周期，5G 应用加速落地，提速降 费影响边际减弱，运营商整体资本开支下降趋势，结构上向算力网络倾斜，随着国内疫 情防控政策优化，数字经济相关政策相继出台，2023 年我们看好通信主线电信运营商 与数字基建结构性机会，三个成长性方向：1、通信+新能源，2、通信+汽车智能化， 3、军工通信，通信+新成长行情演绎将从预期到业绩兑现阶段，优选第二增长曲线规 模放量的标的。  主线：运营商价值重构，数字基建结构性机会。2019 年开始，提速降费影响淡化，运 营商取消不限量套餐，5G 逐步商用 Arpu 值提升，三大运营商营收利润整体开始增 长，21 年三大运营商营收增速创近年新高。ToB 为主的新兴业务收入占比提升至 20%- 30%，22Q1-Q3 移动 DICT 业务增长 40%，电信产业数字化业务增长 16.5%，联通产 业互联网业务增长 30%。22H1 三大运营商云计算均实现同比翻倍以上增长，预计全年 合计超过千亿。22 年中移动规划算力网络投资 480 亿，投资占比约 26%，中电信产业 数字化投资增加 62%，中联通算力网络投资增加 65%。运营商具备资源优势，在网络 安全背景下云市场份额快速提升，有望重构估值。展望 23 年 Capex 或进入下降周期， 投资结构向有线传输与算力网络倾斜。5G 应用看好运营商与 IOT，结构性看好运营商 云产业链细分领域的：数据中心、网络设备和暖通设备等主力供应商。  成长方向一：通信+汽车智能化，产业链国产化加速。当前汽车是科技创新最具价值载 体之一，随着中国新能源车产业崛起和产业链变革的契机，国内通信电子产业链厂商开 始导入汽车供应链，并且在成本、供应能力和品质上竞争力开始凸显。目前竞争格局， 汽车电子以海外巨头占主导，自主品牌主动国产化，国产替代空间较大。持续看好与通 信相关三个细分领域：汽车连接器、汽车控制器、高精度导航。今年以来，龙头公司新 产品和新客户定点不断取得突破，规模效应开始体现。短期电动车销量预期低，板块股 价处于低位，智能化+国产化是中长期驱动因素，龙头公司对应较大的发展空间。  成长方向二：通信+新能源：新业务放量成为主力业务。通信产业链公司通过技术拓展 或者并购方式切入新能源业务，拓展业绩增长点，主要包括海缆、光伏逆变器和支架、 以及储能变流器、温控和系统。海缆市场快速发展，海上风电、石油钻井平台等对海底 电缆、光电复合缆的需求快速增加。国内央补退出后，海风电逐步进入平价阶段，预计 明年装机规模有望翻倍。短期双 30 政策对装机规模预期产生干扰，中长期看风电场深 远海化将提升海缆价值量。技术迭代期寡头竞争格局稳定，持续看好国内龙头成长性。 光伏逆变器和跟踪支架业务将受益于欧美装机规模增长，储能也将成为基站电源供应商 的重要拓展方向。科信、科华、意华等为代表的转型公司，新能源业务已经成为主力业 务，对应明年弹性较大。  成长方向三：军工通信+卫星互联网，战略性方向。现代战争国防信息化将是重点需 求。美国已建成全球最先进的 C4ISR，陆军信息化装备已占 50%，海军、空军信息化 装备占 70%。我国各国防信息化水平处于初级阶段后期，刚刚迈入到全面建设的第二 阶段，国防信息化有较大发展空间。产业链主要包括雷达、卫星导航、信息安全、军工 通信与军工电子五大领域。现代化战争带来更多装备信息化要求，同时提升通信数据 量，军用通信设备面临周期性代际升级。高轨卫星通信发展走向成熟，低轨卫星资源稀 缺，现有可容纳的数量远小于各国组网需求，出于战略性卡位等考虑国内积极布局，成 立星网集团进行统筹安排。目前已启动了前期实验星相关招标，国内低轨卫星互联网建 设有望加速。