中牧股份（600195）研究报告：动保龙头综合发展，市场化助力成长可期.pdf

公司作为具备央企背景的兽药行业龙头，各项业务稳步持续发展。公司 是一家大型动物保健品、营养品生产企业，生产销售经验超过 80 年，在国内 设立生产基地 20 个，目前涵盖 800 多个产品，出口 60 多个国家和地区。公司 生物制品、兽药、饲料、贸易四大主要业务持续发展，2017-2021 年，生物制 品/兽药/饲料业务营业收入 CAGR 分别为 10.4%/5.0%/2.9%。受养殖周期影响， 公司业绩短暂承压，2022 年前三季度实现营业收入 41.25 亿元，同比+5.63%； 实现归母净利润 4.00 亿元，同比-13.82%。 

养殖周期及产品周期共同推动，行业需求持续回暖。从养殖周期角度， 动保行业净利润增速与畜禽价格增速相关性较大，预计 2023 年畜禽养殖景气 持续，行业需求持续回暖。从产品周期角度，养殖企业规模化趋势有望促进优 质兽药产品渗透率持续提升，宠物疫苗、非洲猪瘟疫苗等新兽药的研发及市场 化推进预计将为行业带来新增量。 

产品市场化不断推进，产品结构持续优化，坚定开发集团客户。公司持 续推进研究转化，生物制品方面，在持续发展市场苗大单品策略的基础上，完 善在伪狂犬、圆环等品类的布局；兽药方面，加快附加值高的化药产品的产能 布局，盈利能力持续提升。公司加强对集团客户的开发力度，形成常态化跟踪 服务方案，加深与大客户的长期粘性，与牧原股份合资项目已实施落地。

公司产能建设稳步推进，出口业务增长可期。公司内蒙古中牧大环内酯类 项目、兰州新厂二期项目、中牧牧原等项目稳步推进，产能逐步释放，为公司 增长提供动力。公司出口收入持续增长，2018-2021 年，从 2.08 亿元增长至 3.62 亿元，响应国家“一带一路”倡议，持续拓展海外市场，未来增长可期。