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2023年可转债市场展望：新常态下的新均衡。中小盘风格占优叠加债底支撑，22 年转债表现仍强于权益。2022 年 1-12 月上旬，中证转债指数下跌 7.22%，同期正股指数下跌 6.90%，万得全 A 下跌 14.96%。尽管小幅跑输正股指数。但在中小盘成长风格偏强以及债 底的支撑下，转债的表现仍然强过 A 股市场。但 11 月后债市的调整也增 加了投资者对于未来转债估值继续压缩的担忧。

2023 年的 A 股市场的表现大概率将好于 2022 年。在疫情防控政策发生了 边际变化的背景下，经济工作将成为 2023 年政府更重要的工作任务，不 管是疫后的经济修复还是政策的逐步加码，都将对资本市场形成支撑。而 且在经历了 2022 年的调整后，沪深 300 估值相对于 10 年期国债的风险 溢价已在历史低位，当前 A 股已经具有较高的性价比。我们对 2023 年权 益市场的整体观点偏乐观。从市场风格，2022 年四季度大盘价值明显占 优，但随着市场从博弈政策调整转向博弈落地后的政策效果，行业的景气 度状态以及未来产业与消费升级的方向仍将是市场的主线，后续市场风格 或逐步趋向均衡，大盘价值与小盘成长均存在机会。

估值中枢上移或下移对 2023 年转债市场影响偏中性。对于明年转债估值 的风险，我们认为需要在短期保持警惕，但长期无需过度担心，调整将提 供更好的参与机会。从历史上来看，可转债估值压缩的时间跨度都是比较 短的。而在经济基本面尚未出现改善迹象，流动性环境仍然维持宽松的状 态下，利率水平大幅调整引发市场进一步波动的风险并不高。增量资金配 置需求增速虽然下行，但是转债结构性稀缺的局面短期难以破局。而在近 期的调整后，转债估值已在近三年的中位数，弹性平价转债相对于 18-19 年的中枢也仅高 5%左右，在当前的估值水平下，未来转债估值不管是扩 张还是压缩的空间都相对有限。更重要的是，转债估值从来不是组合业绩 的重要来源，反而贡献了波动，因此对于估值的风险，更合适的策略是通 过组合仓位的升降来应对。当前转债估值的变化对 2023 年的市场影响偏 中性。

板块与个券方面，高景气α+复苏 β 机会。在 2023 年疫情防控措施逐步 优化、经济基本面低基数、地产监管政策边际放松的环境下，随着市场风 格的短期快速调整到位，从全年的角度来看高景气行业和基本面复苏行业 的轮动/共振将会给市场带来持续性的机会。因此，我们建议一方面关注 有强 α 的个券，具体来看我们建议关注高景气行业中的汽车、风光储能、 信创主题中的强 α 个券，考虑到这类板块的个券所在行业的增速存在边 际下降的可能，因此我们认为在 2023 年更加需要关注标的本身的增长潜 力以及兑现程度；同时建议关注医药、建材家电、消费等行业 β 复苏方 向，考虑到这类标的的估值以及转债市场的容量，建议投资者适当放松估 值的阀值，更加注重 β 性机会的轮动。具体个券参看正文。