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氟化工行业研究：新老需求共振，行业景气上行。氟化工产品种类众多，我国已成为全球最大氟化工产销国。氟化工 产品和材料品种众多，一般具有稳定性好的特点，被广为应用。经多年 发展，我国氟化工行业实现了由“跟跑”、“陪跑”向“领跑”的转变， 现已成为全球最大的氟化工生产和消费国。

萤石或迎价值重估，电子级氢氟酸国产替代加速。上游资源端，萤 石是氟化工产业链的起点，也是现代工业氟元素的主要来源，被多国列 为战略性资源。我国为萤石主要产销国，2021 年以占全球 13%的萤石储 量贡献了 63%的产量，储采比严重失衡，面临储量减少和资源品位下降 的局面。为加强萤石资源保护，我国对萤石开发要求日益严格，未来供 给增量或将有限。而需求端，制冷剂等传统需求景气复苏，PVDF 等新 能源领域的新增需求保持高增，供需格局优化下，萤石或迎价值重估。

中游产品端，无水氢氟酸是重要的氟化工中间体，占萤石需求的一半以 上。近年来我国无水氢氟酸产能稳步提升，从 2017 年的 202.9 万吨增长 到 2021 年的 252.9 万吨，CAGR 为 5.7%。电子级氢氟酸主要用于光伏 和集成电路领域，纯度从低到高分为 G1-G5 五个等级。此前我国 G5 级 产品多数依赖进口，目前国产电子级氢氟酸品质提升显著，多家国内厂 商的电子级氢氟酸已达 G5 级别，未来国产替代有望加速。

氟化工传统领域景气度有所复苏。制冷剂和氟化铝为传统氟化工产 品。制冷剂方面，含氟制冷剂可以分为四代，其中一代已彻底淘汰，二 代制冷剂的主要用途已经转为含氟化学品的原材料，四代制冷剂成本较 高，推广尚需时日。三代制冷剂 HFCs 将成为未来我国主流制冷剂。随 着《基加利修正案》基线年接近尾声，三代氟制冷剂配额争夺战基本结 束。我国空调和汽车保有量稳步增长，维修市场对三代制冷剂的需求量 有望不断提升，制冷剂行业盈利能力有望修复，或迎来发展拐点。氟化 铝方面，近年来电解铝需求稳步提升，目前电解铝库存处于历史低位， 截至 2022 年 12 月 16 日，我国电解铝工厂库存量为 6.68 万吨，同比降 低 58.03%。补库需求有望拉动电解铝及氟化铝需求提升。

新兴领域拉动氟化工产品需求高增。含氟锂电材料和多种含氟聚合 物快速发展且景气持续上行。含氟聚合物方面，主要产品为 PTFE 和 PVDF。PTFE 多用于石油化工、机械及电子电器等领域。2021 年我国 5G 基站数量为 142.5 万个，同比增长 84.82%。5G 高速发展，有望拉动 PTFE 需求量持续提升。2019-2021 年，我国 PVDF 产能从 6.6 万吨增至 7.4 万吨，CAGR 为 5.9%。电解质锂盐方面，2014-2021 年动力锂电池的 CAGR 达 79.9%，2016-2021 年储能锂电池的 CAGR 达 73.0%，带动 LiPF6 需求快速增长。2017-2021 年，我国 LiPF6 产能从 3.62 万吨增长至 9.55 万吨，CAGR 为 27.45%，其中 2021 年同比增长 69.03%。LiFSI 作为新 型锂盐，综合性能更加优异，具有较大发展潜力。近年来我国电解液产 能加速扩张，拉动锂盐需求提升。