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杰华特（688141）研究报告：大陆稀缺虚拟IDM玩家，率先布局服务器DCDC。海外背景+20 余年工作经验的师兄弟联手创业，多产业伙伴入股。公司于 2013 年成 立，最初以 ACDC 芯片起家，后重点布局 DCDC、线性电源。目前公司已基本构建 起较完整的全品类模拟芯片产品线。公司两位创始人 ZHOU XUN WEI 和黄必亮为师 兄弟，具备海外博士+超 20 年从业经历，目前为公司的实际控制人、一致行动人，合 计持股 47.05%。此外，公司获得多家产业内公司投资。

大陆虚拟 IDM 先行者，轻资产模式并重研发与工艺。不同于国内其他模拟公司的 fabl ess 模式，公司采用虚拟 IDM 模式。虚拟 IDM 模式专注设计，同时深入工艺的开发和 优化，但不拥有生产产线，对工艺技术的掌握程度是虚拟 IDM 模式和 fabless 模式的 实质差异。目前公司已掌握多产品线高中低压完整制造工艺，构建了 0.18um 的 7-55 V 中低压 BCD 工艺、0.18um 的 10-200V 高压 BCD 工艺，以及 0.35um 的 10-700V 超高压 BCD 工艺等三大类工艺平台。

500 多亿美元黄金赛道，广阔国产替代空间。模拟芯片（信号链+电源产品）2021 年 合计市场超 500 亿美元大市场，目前主要被海外厂商垄断，其中 TI 和 ADI 2020 年分 别占模拟市场的 29%、19%。而公司 2021 年营收为 10 亿元，市占率不到 1%，替代 空间广阔。从产品数量看，海外大厂 TI 和 ADI 料号数量分别达 80000 多种、75000 种；而根据公司招股说明书及官网公开产品看，目前公司现已拥有 1,000 款以上可供 销售、600 款以上在研的芯片产品型号，重点布局 buck 转换器、负载开关和 USB 开 关、LED 驱动、ACDC 几大品类。

重点布局通信、汽车、计算存储领域，与大客户共成长。从产品分布看，公司 ACD C 发展较早，为公司其他产品的研发提供支撑，此后重点转型 DCDC 和线性电源两大 业务，在 22H1 该两类产品的占比分别为 48%、29%。从下游分布看，2021 年消费 电子占比下降至 40%，通讯上升至 30%，剩余工业占 17%、计算与存储约占 12%， 汽车电子约占 1%；其中通信领域上升较快主要是 2021 年公司在 A 客户端多类产品 放量。此外公司官网显示，公司已布局至少 10 余种车规产品。从客户结构看，21 年 A 客户占比 30%以上，其他客户为电脑、安防客户。

大陆大电流 DCDC 领先玩家，进军通信、服务器高端市场。DCDC 主要用于直流转 直流的降压，以给各类芯片提供所需的电压。2021 年公司 DCDC 业务实现营收 3.67 亿元，目前主要应用于笔电和通讯&服务器客户，除了该类通用 DCDC 以外，公司还 重点布局了用于给服务器、基站、交换机、电脑等 CPU 供电的大电流 DCDC，该类 产品技术难度极大，目前主流玩家包括英飞凌、MPS 等，国内涉足较少。根据我们测 算，2021 年 DRMOS 和多相控制器市场空间分别为 34 亿美金和 15 亿元美金，市场 空间广阔。