食品饮料行业2022年度策略报告：拨云见日，复苏可期.pdf

食品饮料行业2022年度策略报告：拨云见日，复苏可期。年初至今，食饮板块在外部疫情冲击、资金和情绪面扰动、成本端持续承压 等背景下，在“震荡”中消化估值。回顾板块在 22 年内出现两轮较为明显 的回弹，均与阶段性市场对疫后复苏预期的交易相关。分子板块而言，1） 白酒板块年内市场对于动销预期几多反复，叠加外资对于政策风险考量，年 内波动较大。2）非白酒板块政策风险小，且高端化逻辑明确，各企业业绩 兑现度高，年内超额收益最明显。3）大众品板块，上半年俄乌冲突导致大 宗原材料上涨，但具备去年的提价基础，必选属性支撑下调味品和食品加工 表现相对稳健。

从需求端的角度看，年内各板块受疫情冲击多集中在消费场景缺失。白酒方 面，传统次高端受规模性聚会宴请和社交聚饮场景管控较多，动销明显受 损。啤酒方面，疫情对夜场、高端餐饮场景限制较多，一方面销量受损，另 一方面高端化放缓。食品综合方面，卤味依托线下连锁门店，与出行人流关 联度较高；乳制品、餐饮供应链、调味品均受制于场景缺失和消费力疲软， 对疫情防控政策敏感。

从成本的角度看，年内由于产业周期、俄乌冲突、贸易政策等因素，啤酒和 大众品受损更严重，但下半年多见缓和趋势。啤酒方面，上半年铝材、石油 等大宗价格飙升。进入下半年，包材价格已回落，低价成本从 Q3 末开始投 入使用。大众品方面，今年油脂、养殖饲料、鸭副、大豆、糖蜜价格明显上 涨至历史高位。但 Q3 以来，棕榈油出口量恢复，价格已经出现回落。美 豆、糖蜜步入产季，缓解前期价格紧张态势。

展望 23 年，我们认为有三个维度值得重点关注：1）短期消费需求恢复节奏 2）成本变化情况 3）中长期消费形式变化。持续看好：白酒（量价逻辑兑 现），啤酒+调味品（餐饮恢复）、餐饮供应链及零食龙头（改革红利）。  白酒：我们认为在复苏的大逻辑之下，市场层面弹性/需求边际回暖的偏好预 计会有所提升，渠道亦有望从去杠杆阶段步入加杠杆时期。在确定性的基础 上，季度间基数节奏带来的弹性节奏亦不容忽视。因此，23 年白酒板块核心 为“需求恢复”+“经济修复”主线，伴随市场偏好的节奏去进行确定性&弹 性的配臵。1）对于确定性维度，我们首推高端酒及子赛道的高势能标的。 2）对于弹性维度，我们首推需求恢复逻辑下的次高端及区域酒。

啤酒：我们重申疫情放开带来餐饮、夜场等消费修复，啤酒现饮需求有望改 善，高端化进度加快可期（产业趋势确立，23 年华润次高及以上增速正常或 在 20%多、疆外乌苏加速）。后续重视提价+毛利率改善（华润包材成本确 定预计在春节附近），关注重啤、燕京等自身改革成效兑现。

食品综合：1）具备良好成长性，23 年存在较强疫后修复、成本改善逻辑的 标的，重点推荐餐饮相关的标的。2）与疫情关联度较低，具备较强阿尔法 的标的，比如甘源食品，重点关注其在新渠道的放量。3）存在一定的疫后 修复逻辑，同时估值仍具备性价比的标的，关注乳制品细分龙头公司，建议 把握底部布局的机会。

调味品：1）围绕疫后修复的餐饮供应链主线，关注餐饮占比较高的公司； 2）关注行业出清过程中竞争优势凸显，具备市占率提升逻辑、事件催化的 标的。3）估值具备性价比/修复空间的个股，把握其走出估值洼地的可能。