紫燕食品（603057）研究报告：佐餐卤味空间广阔，紫燕有望成为万店品牌.pdf

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时间：2022/12/21
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紫燕食品（603057）研究报告：佐餐卤味空间广阔，紫燕有望成为万店品牌。佐餐卤制品行业空间广阔，集中度有望持续提升。2021 年我国佐餐卤制品行业收入为 1030 亿元，2010-2021 年 CAGR 为 9.49%。预计随着渗透率提升+规范化，2021-2030 年佐餐卤制品行业收入有望复合增长 7.57%。竞争格局方面，佐餐卤制品行业集中度低、地域性强，2021 年 CR5 为 4.62%，紫燕市占率 3.00%位居第一。疫情影响下行业整合加快，参考休闲卤制品发展进程，佐餐卤制品集中度有望持续提升。

强渠道管理能力和供应链效率是公司核心竞争力。2022 年前三季度紫燕食品 ROE 为 14.06%，主要得益于公司渠道管理能力强，故存货和账款管理效率好，资产周转率领先其他卤制品龙头。渠道：紫燕通过经销商+加盟商两级销售体系实现对门店的高效管理，凭借五大核心工厂辐射各区域门店，门店和供应链管理效率在佐餐卤制品行业领先。产品：紫燕研发能力强，以大单品夫妻肺片为核心打造多元化产品矩阵。品牌：紫燕凭借领先的门店网络和标准化店招实现强品牌认知。

均价提升和成本优化有望带动利润率提升，向万店品牌迈进。收入端：未来 5 年有望复合增长 15%+，主要源于疫后单店表现回升和门店持续扩张。紫燕具备成长为万店连锁品牌的潜力，远期开店空间有望达到 1.8 万家。利润端：公司控费水平好，未来毛利率优化有望驱动净利率提升至 15%左右，主要源于（1）直接提价和产品升级；（2）加大供应链投入，新建生产和仓储基地有望优化供应链效率，降低成本波动。