商贸社服行业2023年度投资策略：方向确定，基本面渐回正轨.pdf

商贸社服行业2023年度投资策略：方向确定，基本面渐回正轨。酒店：酒店是少数有供给端出清逻辑的行业，且短时间内因建造的周期较长， 难以迅速回补。目前政策层面具备人口流动的条件，需求层面有反转可能（商 旅相对刚需，旅游需求前期受政策抑制，未来有望迎来反弹）；叠加龙头酒店 不断升级产品，重点关注房价弹性的表现。个股重点推荐管理改善降本增效的 锦江酒店；当前估值相对较低的首旅酒店；重点关注华住集团-S、君亭酒店、 金陵饭店以及香格里拉。

景区：我们仍然更关注有资产质量、有复制能力（或者产能尚未打满）、有运 营能力的人工景区和演艺行业，认为“复制、成长”比纯“复苏”更具有吸引 力。明年行业需求回暖下，公司基本面预计出现大幅改善，推荐中青旅、宋城 演艺、复星旅游文化，重点关注一站式休闲度假目的地天目湖、出入境旅行社 龙头众信旅游和 ST 凯撒。

餐饮：不同于酒旅主要来自异地需求，餐饮以本地需求为主，从消费趋势来看， 疫情以及线下对接触性消费的限制导致外卖占比提升，大型聚会/宴请场景减 少导致“一人食”用餐场景增加，性价比餐饮，茶饮（质优，价廉，便捷）成 为更多人选择，随着小业主进入大连锁意愿增强，行业连锁龙头疫情期间加速 拓店，由于自营餐厅成本较为刚性，利润率较薄，高度依赖翻台/同店收入稳 定，餐饮品牌维持吸引客流的“势能”尤为重要，目前行业弱需求导致难提价， 若本地需求恢复，借鉴亚太及欧美国家服务业复苏情况，国内餐饮行业复苏节 奏可能分化：快餐＞休闲餐＞正餐。 个股来看，九毛九、海伦司、同庆楼仍然是品牌处于上升期，自身经营确定性 更强的公司，百胜中国因主业是快餐，且堂食占比低，品牌不过时，疫情期间 反应迅速，模型持续优化，可能有更好的业绩表现，同时较高客单的大聚会业 态海底捞及兄弟公司颐海国际，以餐饮业务树立品牌，食品业务变现的广州酒 家，专注于内功、逆势开店、整合行业的奈雪将更多受益于疫情后的复苏；同 时建议关注主品牌持续拓店，积极孵化新品牌，基本面有亮点的呷哺；跟踪指 标方面，除了同店收入之外也需观察成本结构改善。

人力资源服务：防疫政策优化下，劳动力供需均有望回暖，行业确定性强，且 估值与增速相对匹配，推荐北京城乡，重点关注科锐国际、外服控股。

免税&美业：疫情对整体消费依然有较大影响，特别是一线和人员聚集的区域， 2022 年截止目前诸多消费公司的正常营业时间大概只有 3、4 个月，其余时间 或者停业或者处于恢复期。疫情影响最大的当属直接提供线下消费场景和服务 的，如免税、医美门店（含植发等）及餐饮等，产业链上相关公司（如上游代 工厂，医美产品端等）也受损较大；而线上销售占比大的可以在一定程度上缓 解疫情扰动，主要受消费能力和品牌竞争的变化影响。此外横向观察，高单价 商品价格稳定或者有所提升，而低单价产品则容易陷入内卷。伴随线下客流回 暖，医美、医疗服务等业态也将迎来环比改善。

电商和本地生活：疫情防控程度与线上零售额具备相关性。在防疫措施由紧→ 松的过程中，线下消费场景受限，因此线上渠道仍是消费者购买的主阵地，但 本质上因消费信心不足带来的业绩增长压力将持续，预计到 24 年电商公司有 望迎来快速发展。但交易面，平台经济监管政策自 3 月中旬以来边际好转，美 联储加息预期减弱，港股流动性增强。当前电商发展从“要规模”切换至“要 效率”，回归经营本质，推荐拼多多（受益消费降级和品牌化战略）、美团（本 地生活壁垒深厚，受益于线下消费回补）、京东（基础设施建设完善），建议关 注阿里巴巴（历史估值低位）。