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鲁商发展（600223）研究报告：转型破局，晓喻新生。剥离成长性低且盈利能力差的地产业务，坚定大健康转型。公司于 1993 年 房地产起家，18、19 年通过收购福瑞达医药和焦点福瑞达，布局化妆品、原料 和医药业务，22 年 11 月公司公告称即将剥离地产业务，聚焦发展大健康产品 业务。化妆品、原料及衍生品业务贡献公司主要的收入及业绩增长。2022 年 Q1-3 化妆品业务实现营收 14.29 亿元/yoy+43.91%，营收占比 16.75%； 原 料及衍生品业务实现营业收入 2.32 亿元/yoy+31.82%，营收占比 2.72%。

化妆品：“4+N”品牌矩阵逐渐完善， 线上线下渠道广布局。公司坚持 “4+N”战略，以不同价格带不同品牌定位打造梯度明晰的品牌矩阵。核心品 牌颐莲和瑷尔博士合计贡献超 90%的收入，22Q1-3 颐莲品牌实现销售收入 5.40 亿元/yoy+26.46%，瑷尔博士实现销售收入 7.45 亿元/yoy+52.66%。1） 瑷尔博士：成立于 2018 年，以原料到配方的全过程研发积淀+不依赖超头的营 销 ， 在 新 锐 品 牌 中 脱 颖 而 出 。 21 年 、 22Q1-3 收 入 同 比 增 速 分 别 为 272%/73%，阶段性验证公司“稳扎稳打”的品牌打造能力。①拥有国内独树 一帜的“微生态护肤”理念，主打“微生态成分+功效性成分”以达成多功能复 配。②研发持续跟进：2021 年推出具有独家专利成分“褐藻”的反重力水乳， 相比之前的益生菌水乳，客单价提升一倍至 400+元。③注重线下布局： a.300+家单品牌店；b.调色师，屈臣氏等 KA 和 CS 渠道。C.在一、二线城市做 形象和销售，开拓“品牌线下专柜”；d.在二三线及准三线城市，推进“瑷尔博 士皮肤颜究院”的直营和加盟。2）颐莲，成立于 2003 年，传统玻尿酸品牌， 研发持续跟进，以“玻尿酸+”功效性成分拓宽应用场景。21 年、22Q1-3 收 入同比增速分别为 73%/11%，大单品玻尿酸喷雾常居喷雾品类销售额榜首。 ①玻尿酸技术经历六代革新，第六代玻尿酸+富勒烯技术具备抗衰、提亮功能。 ②场景绑定带动其他产品：以喷雾搭配其他产品，比如面膜进行营销。③定位 小镇青年：相比于一线城市，二三线城市的消费成长空间广阔，且对标的品牌 数量较少，竞争格局还未稳定，未来市占率有望提升。

原料：打造高端原料“百阜”品牌，布局医药级玻尿酸。公司旗下焦点福瑞 达是全球第二大的玻尿酸厂商，目前年产能 420 吨/年，2021 年在全球透明质 酸原料市场占比 15%。原料业务在稳步提升市占有率的同时，向透明质酸原料 药和下游医疗美容产业链转型升级。1）布局高附加值的医药级玻尿酸，2020 年 520 吨医用级透明质酸及其衍生物项目动工，一期 260 吨项目已投产，一二 期全投产后可新增收入 18 亿元。2）品牌高端化，运营精细化。22 年 1 月与国 内知名企业御泥坊、完达山等建立合作，打造高端原料“百阜”品牌。同步推 出百阜化妆品级透明质酸、百阜焕活小分子、百阜麦角硫因 3 款原料新品。