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啤酒行业专题报告：啤酒超级大年，疫后场景修复。日美经验后疫情高景气，全球通胀单位价格提升：1）量增：复盘美、日 经验，在疫情管控放松后，啤酒销量增长均出现明显好转。美国（2021 年 3 月放松）2021 年啤酒行业销量同比 2%，2022 年 1-9 月喜力美洲市场仍 保持强劲增长。日本（2022 年 3 月全面放开）朝日、麒麟本土啤酒销量 2022 年 1-9 月同比双位数增长。防控放松后美、日即饮渠道均双位数增 长，非即饮场景仅微幅收缩，甚至部分品牌实现双渠道同步扩张。2）价 升：全球通胀背景下，美、日两国主要啤酒龙头 2021-3Q22 啤酒单位价格 均出现上升。百威北美市场啤酒单位酒价格从 2Q20-3Q22 连续十个季度 上涨，累计涨 12.4%。朝日 2022 年 1-9 月日本市场啤酒类酒精产品单位 酒价格上涨 1.3%（税后），税前上涨幅度更大。传统中高档大单品销量修 复的同时，价格更贵的升级产品增长势头更强劲，健康、好喝、新鲜成为 日、美疫后啤酒升级的共同趋势，精酿、无醇、低度、鲜啤产品畅销。

即饮修复为升级量增核心驱动，非即饮升级趋势延续：1）量测算：据我 们测算，预计 2022 年龙头酒企即饮渠道受损程度双位数：华润、青啤、 重啤 1H22 即饮销量分别下滑 24%/21%/15%。参照美日经验，我们预计 2023 年即饮双位数增长，非即饮不会明显下滑。基于敏感性测试，我们 预计 1）华润啤酒总量增长 0%至 1%；2）青啤总量增长 1.2%至 2.3%； 3）重啤总量增长 9 至 13%。2）价测算：回顾 2022 年 1-9 月，产品结构 升级主要由非即饮渠道带动，升级趋势不可逆将延续至 2023 年。2022 年 龙头主要次高档产品由于即饮场景收缩，销量增速由双位数放缓至 2022 年单位数至下滑，我们预计 2023 年增速水平将得以恢复，即饮渠道修复 将成为 2023 年升级核心驱动。基于敏感性测试，1）华润吨价提升 5.9% 至 7.6%；2）青啤吨价提升 2.4%至 5.9%；3）重啤吨价提升 2.3%至 3.9%。

2023 年利润率持续改善，成本下行周期利润弹性显现：美、日在景气修 复下，主要酒企业均于 2Q22 后出现利润率向上拐点。基于敏感性测试， 我们预计 1）华润净利率改善 1.9pct 至 2.5pct；2）青啤净利率改善 1.2pct 至 2.4pct；3）重啤净利率改善 0.2pct 至 0.8pct。基于中性偏乐观假设，我 们预计 2023 年青啤、华润、重啤核心净利润分别增长 26%、30%、26%。