煤炭行业2023年投资策略：发现.pdf

煤炭行业2023年投资策略：发现。再不是旧模样，2022 未完待续。2022 全球煤炭需求回暖趋势已定，煤炭价格高位震荡 且易涨难跌。事件一：极端气候加剧全球能源危机，煤炭需求继续增长。‚拉尼娜‛导 致北半球夏季异常干旱，降水明显减少，水电表现乏力，火电需求快速提高，带动煤炭 需求增长。同时，澳大利亚、印度尼西亚等煤炭出口国暴雨洪涝灾害频发，抑制煤炭出 口，全球煤炭供给收紧。极端气候冲击下，‚全球脱碳‛趋势暂缓，煤炭需求触底反弹， 2021 年煤炭消费量同比提高 5.98%，预期 2022 年煤炭消费量仍将延续涨势。事件二： 俄乌冲突重塑全球能源体系，煤炭定价权重回欧洲。俄乌冲突爆发后，俄罗斯相继于第 19 周（5.17-5.24）、第 35 周（8.31-9.6）切断亚马尔管道、北溪管道供应，俄罗斯供应 欧洲管道天然气量同比减少近 80%，造成欧洲天然气补库困难，面临‚断气‛危机。同 时，欧洲 8 月份禁止进口俄罗斯煤炭，促使欧洲在全球范围内恐慌式采购高卡煤，刺激 海外煤价快速上涨，纽卡斯尔 NEWC 动力煤现货价格一度上涨到 400 美元/以上，海外 煤炭定价权重回欧洲市场。

供需错配加剧，2023 景气延续。供给侧：增量有限。2021 年延续至今的增产保供政策， 已经将国内供给潜力挖掘充分，代表上市公司 2023 年投产产能同比下降 3350 万吨（- 53%），新增供给乏力显露无疑。考虑内蒙古煤炭产能核增以及新疆露天矿产能释放，预 计明年国内煤炭增量 5000 万吨。进口方面，疫情防控放松后，蒙古煤炭进口量有望恢 复，俄罗斯煤炭贸易再平衡后中国进口量有望增加，因此预计明年进口煤炭规模增量 5 000 万吨。基于以上分析，预计 2023 年全国煤炭供给增量 1 亿吨左右。需求侧：低基 高增。2022 年国内需求受到疫情冲击走弱，叠加海外地缘政治冲突经济衰退影响，煤炭 整体需求维持低位（2022 年 1-10 月商品煤累计消费量 35.7 亿吨，增速 0.6%）。2023 年经济重启加速背景下，煤炭下游消费预计将高增长。风电光伏不稳定性遭遇配储瓶颈， 短期难以放量；水电新增装机有限，增速不宜高估；火电装机重启加速已成定局，兜底 保障作用或更加突出，预计 2023 年火电发电量增速 5%以上。钢铁、建材与房地产和基 建高度相关，地产融资三支箭叠加地方政府专项债有望刺激开工回暖，从而带动钢铁和 建材端需求增长，因此预计钢铁、建材用煤需求小幅增长。化工及其他领域用煤需求维 持中性持平假设。基于以上分析，预计 2023 年煤炭消费增量 1.5 亿吨左右。供需错配 加剧，煤价中枢上移。2023 年供需紧张格局依旧，行业高景气延续。需要重点提示的 是，《2023 年电煤中长期合同签订履约工作方案》逐步落地，统调电厂和供热企业的煤 炭需求得到优先保障，化工、建材、钢铁等非电用煤需求被忽视，供需错配格局有望加 剧，从而推高煤炭价格。

煤气联动，全球共振，煤炭价格有望再攀新高。一方面、天然气和煤炭的相互替代性更强。2021 年中国火力发电占比 65.9%，其中煤电 62.6%、天然气 3.2%、石油 0.1%； 美国火力发电占比 61.1%，其中煤电 22.2%、天然气 38.4%、石油 0.5%；欧盟火力发 电占比 35.6%，其中煤电 15.2%、天然气 18.9%、石油 1.5%。无论中国亦或欧美发达 经济体，火电依然是电力供应的主力军，天然气发电出力减少，势必会导致煤电出力增 加。另一方面、欧洲天然气高价补库缺口依然很大。根据制裁计划，欧盟预计于 2023 年初与俄罗斯天然气脱钩。2020、2021 年俄罗斯天然气占欧洲天然气消费量的比例分 别为 34.12%、32.30%，欧洲对俄罗斯天然气依赖度较高。俄乌冲突爆发后，2022 年 前 49 周（1 月 4 日-12 月 13 日）俄罗斯供给欧盟方向的管道天然气同比减少 773.3 亿 立方米（-54.11%），加剧欧洲能源危机。同时，测算欧洲 2023 年天然气进口缺口 330 亿立方米，补库压力更大。与此同时，欧洲各国纷纷重启燃煤电厂，以及德国坚持继续 ‚脱核‛，将进一步增加煤炭需求，全球‚抢煤‛或在 2023 年再现，动力煤价格有望 再创新高。