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天孚通信（300394）研究报告：一站式解决方案提供商，横向打造集成化高速光引擎，纵向拓展激光雷达领域应用。业界领先的高端无源器件垂直整合方案提供商及高速光器件封装 ODM/OEM 商。公 司以三大无源器件产品为基础，通过“内部研发+外部投资”双轮驱动模式加速拓展 业务种类，目前已形成八大解决方案和十三大产品线。2017 年-2021 年，公司营收 及归母净利润实现持续增长，年复合增长率分别达到了 32.20%和 28.83%，实现逆 周期式发展。光器件领域竞争格局较分散，光无源产品种类众多，且各类产品市场 空间有限，因而光器件厂商往往通过行业整合，覆盖多个细分领域，同时通过保证 产品高质量及提供光无源产品整体解决方案实现差异化。

公司盈利能力业内领先，2021 年毛利率近 50%，优于光器件领域其余公司，这主 要因为：1）无源器件在客户成本端占比较低，且上游无源器件的质量、精度对于下 游产品的性能影响大，因此客户价格敏感性较低；2）光器件产品定制化程度高，公 司产品具有品质好、价格低的优势；3）高毛利率的无源器件业务占比较高，2021 年营收占比近 90%。此外，公司资产负债率也处于行业较低水平，且以无息负债为 主，偿债压力较小，偿债能力稳健。

扩展业务边界，保障公司成长性。1）2020 年公司定增 7.86 亿元用于“高速光引 擎”项目建设，主要包括激光芯片高速光引擎和硅光芯片高速光引擎。高速光引擎 是公司整合无源器件产品和有源封装能力的集成性产品，将显著提高产品附加值， 扩大公司发展空间。此外，硅光技术可将光电器件集成到一个独立微芯片中，具有 高集成度、低成本、高速光传输等优势，是未来的技术发展趋势。2）公司还凭借技 术同源和产能复用优势拓展了非通信领域应用，包括激光雷达和医疗检测。根据 Yole 预测，2027 年车载激光雷达市场规模将达 26.98 亿美元，未来五年 CAGR 高 达 73%，或将成为激光雷达的主要应用领域之一。