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宁波韵升（600366）研究报告：布局上游资源，锚定磁材主业快速成长。公司主要从事稀土永磁材料的研发、制造和销售，是全球领先的稀土永 磁材料应用方案供应商，已成为中国少数掌握稀土永磁材料全套装备制 造的企业之一。2020 年公司剥离伺服电机业务，专注于钕铁硼磁材市场 战略发展。公司目前共拥有钕铁硼坯料年产能 1.5 万吨（截止 2022 年中 报），预计 2022 年底将增至 2.1 万吨；2022 年 11 月，公司非公开发行 股票募集资金 10.45 亿元，用于建设包头市 1.5 万吨高性能稀土永磁材 料智能制造项目，我们预计 2023/2024 年产能将增至 3.1/3.6 万吨。

牢握市场风口，新能车、消费电子及工业应用“三驾马车”齐发力

受益于全球新能源领域高速发展，在新能车、风电设备、工业节能电机 等带动下，钕铁硼磁材需求高增，根据测算，2024 年高性能钕铁硼需求 总量有望达到 14.65 万吨，2020-2024 五年 CAGR 达 32%。公司牢握市场 风口，产品下游应用领域中，新能车、消费电子及工业应用“三驾马车” 齐发力，2019 年三大领域销售收入仅约 1.0/6.6/9.2 亿元，2021 年增至 7.0/10.0/15.0 亿元，2022 前三季度达到 10.5/14.5/16.7 亿元。

携手中矿设立稀土子公司，原料自给率有望大幅提升

2022 年 8 月，公司与中矿资源共同设立中韵矿业（公司持股 45%），就 稀土矿的勘探与开发利用进行长期深度合作，公司拥有稀土矿产品优先 采购权；11 月，中韵矿业收购中矿香港稀土并进一步获得赞比亚孔布瓦 稀土矿探矿权。公司成功打通产业链上游，资源自给率+晶界扩散加工产 能双增，原材料成本有望进一步下降，叠加人工/制造费用降本增效计划 持续推进，钕铁硼业务盈利高速增长未来可期。