电力行业2023年度投资策略：晨光破晓在即，把握“金色时刻”.pdf

电力行业2023年度投资策略：晨光破晓在即，把握“金色时刻”。2022 年市场核心矛盾在长久期与短久期之间反复切换，当前种种迹象表明“十三五”末一味 地降电价让利导向不具备可持续性，电价的适当提升是从根源上解决行业困境的途径之一。根 据我们的测算，终端电价上涨 1%，对应的 PPI 影响约为 0.04%。长周期来看，即使将降电价 的“十三五”末考虑进来，上网电价走势依然和 CPI 走势保持一定的关联度。同时，历史复盘 来看，即使煤价下降、电价随之调整，单次电价调整几乎只是迟滞了下个季度的改善幅度，但 整体依然保持改善趋势。展望 2023 年，在原有政策框架不变的前提下，广东有望成为全国各 省中边际电价增量空间最大的地区。当前长协煤政策落实的重要性日益凸显，这将会成为 2023 年火电业绩延续改善趋势的重要抓手，在海外衰退预期加强、进口煤优势重现的背景下，长协 煤履约进一步增强具备客观市场条件。最后，以产业生命周期的角度审视，“碳中和”时代的开 启推动着公用事业产业跨过出清期，正式迈向下一阶段：龙头进阶，这是中长期维度下我们认 为运营商整体估值体系重塑的根本。

水电运营：天之将明，其黑尤烈

今年主汛期前后来水丰枯实现极致切换，三季度的弱势来水引发了市场对于水电后续表现的担 忧，但我们认为无需过于悲观地线性外推：虽然长江下游水位偏低，但上游水库较为良好的蓄 水状态，也能为后续平枯期的发电用水提供一定保障，预计后续水电电量下滑幅度能够较三季 度明显收窄，且美联储加息预期的降温也有利于水电行情企稳；其次，新投产大型水电“乌白”、 “两杨”都将在 2023 年开始稳定贡献盈利，且配套水库也能为下游发电提供补偿效益；此外， 近年来电力供需持续偏紧、市场化改革加速推进，也给水电电价提升提供了多个可实现的可能。 在此情况下，水电赛道依然是一个“坡长雪厚”、资源壁垒高、行稳致远的价值投资选择。 新能源运营：浮云遮日不多时，遥见碧空万里晴 随着核查项目陆续公示，长期困扰行业的补贴拖欠或进入加速解决阶段，新能源运营商的报表 质量以及投资能力有望兑现改善预期。同时，目前已经进一步明确将全国可再生能源发电项目 全部纳入绿证核发范围之内，并建立全国统一的绿证体系，有望进一步催化整体绿证和绿电交 易市场规模的扩容，保障风光项目的合理投资回报收益。当前市场对上游价格的位置判断预期 正在逐步形成统一，叠加通威入局中游环节后所掀起的价格竞争，有望加速促使产业链利润分 配向下游流转，届时将彻底扭转市场今年对新能源发电运营盈利增速和质量的偏弱预期。核电 方面，虽然明年全行业核电机组投产规模是近年来的低谷，但基于消纳优势、降本空间，明年 业绩增长预计将具备穿越投产周期的能力，同时核电审批有望延续今年的高位水平。