2023年中国宏观经济展望：经济向上，牛市在望.pdf

2023年中国宏观经济展望：经济向上，牛市在望。对冲当前经济下行压力，需要企业部门适度加杠杆。借鉴海外经验，当房 地产大周期的拐点出现后，居民部门在数年之内都很难再加杠杆，要想实 现 2023 年经济企稳向好，需要企业部门和政府部门适度加杠杆。考虑到 政府财力因疫情已经受损，可能尤其需要依靠金融加大力度支持企业部门 加杠杆。在此情形下，2023 年全年 GDP 增速有望达到 5.1%，二季度和 四季度可能是两个增长高峰，GDP 增速有望分别达到 6%和 7%以上。

2023 年需求端支撑主要来自于制造业投资、基建投资和消费。中央提出， 要充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用。2023 年新一轮设备更新 周期有望启动，引领制造业投资继续保持两位数增长。地方专项债、政策 性开发性金融工具、银行配套贷款三者形成合力，基建投资的资金来源已 经得到较好解决。而随着疫情扰动逐渐消除，压抑已久的消费潜能有望逐 步释放。然而，房地产投资和出口可能仍然低迷。

社融增速将再次回升，为经济提供强力支持。近期支持宽信用的政策措施 不断出台，在经济回到正常轨道之前，我们预计支持力度大概率不会减弱。 货币金融条件预计将保持宽松，服务于稳增长大局。由于 2023 年正好避 开了油价上升期和猪周期上行期，通胀有望保持温和，宽松政策存在较少 阻碍。基于“社融增速=实际 GDP 增速+广义通胀增速+货币深化”框架， 预测 2023 年社融增速将较 2022 年回升。

A 股牛市回归值得期待。在稳增长重新成为主基调、金融加大力度支持投 资发挥关键作用、防控不断优化引发消费潜能逐步释放等条件下，2023 年我们预计不仅有望迎来经济向上，也有望迎来牛市回归。考虑到当期货 币金融条件友好与未来基本面改善形成组合，根据历史经验，价值股和成 长股都有投资机会，价值股的持续性可能更好。