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圣农发展（002299）研究报告：白羽鸡全产业链龙头，抢抓食品转型新机遇。全产业链多点开花，“鸡肉＋食品”双轮发展。公司近 40 年深耕白羽肉鸡行业，实现自主 育种、饲料加工、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养与屠宰加工、深加工食品全 产业链多点开花，成功利用全产业优势平衡养殖周期波动，加速转型α股。2012-2021 公司 营收复合增长率达到 15.05%，2021 收入为 144.78 亿元，归母净利润为 4.48 亿元，为我 国规模最大的自繁自养自宰一体化白羽鸡龙头企业。

白羽鸡行业：鸡价有望触底反弹，食品转型前景可期。短期看，行业已磨底 2 年，多重因素 推动行业供给加快收紧：1）2022 年 5 月起受欧美禽流感、航班停运影响，海外引种受限， 在产祖代去化可期；2）行业盈利分配博弈，屠宰场持续亏损、养殖端盈利不佳或传导至种 鸡环节，推动产能去化 3）种鸡质量不佳行业或不具备大幅换羽条件，预计难以扰动行业产 能去化节奏；4）疫情管控加速优化，消费回暖后白鸡需求有望加速提升，生猪预计中期景 气度保持相对平稳，亦有望对鸡价形成一定支撑，中期看，祖代至商品代传导周期约 60 周， 行业拐点或在 2023H2 到来。长期看，行业盈利中枢向下游消费端延伸，国内禽肉消费尚 有较大增长空间，餐饮市场不断扩张，养殖企业布局食品板块具备产业链成本优势，食品转 型大势所趋。

饲养加工板块：单位盈利水平优势明显，“圣泽 901”打开种鸡国产替代新空间。公司一体 化布局建立养殖核心优势。1）鸡肉产品盈利能力行业领先：一方面，公司在上游养殖、屠 宰环节市占率领先且持续提升，规模效应显著，叠加运营管理效率改善，公司单位成本优势 明显且持续改善；另一方面，基于优秀产品品质与大客户结构等因素，公司鸡肉销售相较行 业均价保持明显溢价。价格与成本优势叠加下公司盈利能力保持行业领先。2）“圣泽 901” 国产替代可期：公司花费十数年培育“圣泽 901”白羽肉鸡配套系，2022 年 6 月首批圣泽 901 白羽肉种鸡批量供应，目前海外禽流感频发引种受限问题突出，有望助力公司加快种鸡 国产替代节奏，打开业绩增长新空间。

食品板块：研发+产品+渠道支撑高成长，发展业绩增长新引擎。公司深加工业务近 5 年平 均毛利率达到 25.62%，处于行业领先地位，2017-2021 公司肉制品销量从 10.9 万吨增长 至 22.5 万吨，CAGR 达 20%。产品方面，研发投入支撑品类不断丰富，有效满足客户多元 化需求，叠加产能端加速扩张，推动公司食品板块销售规模快速增长，渠道方面，B 端深度 绑定大客户巩固优势，率先布局央厨模式打开预制菜市场、吸收潜在新客户；C 端定位家厨 小家电系列，通过爆品打造、品牌建设加速发展，目前已有多个月销千万级大单品，未来有 望随线上新零售结构优化与大单品销售额增长迎来爆发。产品与渠道优势形成正向循环，食 品板块业绩持续高增长可期。